报告摘要：

    “教练机+导弹”双主业协同发展。公司目前是国内唯一的同时具备初、中、高全谱系教练机研制能力的企业，初级教练机“CJ6”、基础教练机“教8”、高级教练机“教10”的产品体系，层次分明、训练阶段衔接合理，能有效满足对飞行员培养高效训练、使用经济的要求。2019 年公司与洪都集团进行资产置换，置入盈利能力较强导弹业务，同时将零部件制造业务置出，实现了低效资产出清，打造了以“教练机+导弹”两大业务为主的双轮驱动模式。

    空军装备加速列装，教练机需求强劲。我国空军建设进入加速期，以歼10、歼20 为代表的先进战机加速列装，不断缩小与美国空军的装备差距，但先进空军装备的战斗力发挥需要匹配之相应的高素质飞行员，因此我国空军飞行员人才的培养也要同步加速推进，必须配备与之相对应的教练机体系，在教练机数量和结构上达到与美国同等水平。我国空军培训体系正由传统的“三级四阶段”向“两机三级”模式转变，公司作为我国教练机研制的摇篮，研制的高级教练机“教10”能够很好的满足先进战机训练需求。而“初教6”作为飞行训练必备机型，未来仍将有大量采购需求。

    加强实战化演练，导弹消耗加快。导弹在现代国防建设中起到关键性作用，近年我国国防支出稳步增长，保障了军队武器装备的采购。新形势下，中央军委指出要坚持聚焦备战打仗、实战实训，促进了武器装备消耗，以及升级换代的需求。公司旗下洪都660 所作为航空工业集团内两家导弹研究所之一，长期承担我国空面导弹研制任务，而飞龙机械厂是我国空面导弹龙头企业，通过“厂所合一”实现研发与生产协同，打造了鹰击、海鹰、上游、天龙等系列在内的岸舰、舰舰、空舰巡航导弹。

    投资建议：公司实施“机弹合一”的双轮业务驱动，在空军先进装备加速列装及练兵备战常态化背景下，教练机及导弹需求加速释放。预计2022-2024 年公司归母净利润增速分别为44.13%、34.26%、28.56%，EPS 分别为0.32/0.53/0.79 元/股，对应当前股价的PE 为70/43/28 倍，考虑年初以来板块整体回调，下调目标价至32.0 元，维持“买入”评级。

    风险提示：“两机三级”模式推进不及预期；业绩预测不达预期