投资要点

    21H1营收同比增长21%,归母净利润同比增长493%1)2021H1公司实现营收26.9亿元(+21%),归母净利润5779万(+493%),扣非归母净利润1102万(+25%),报告期内的主要非经常性损益为疫情防控期间的失业保险稳岗返还共计4703万元.

    2)分产品来看,教练机营收12.1亿元(+39%),其他航空产品营收13.9亿(+13.4%),非航空产品营收0.89亿(-25%),公司进一步聚焦主业

    经营性现金流入大幅增长32倍,资产负债端显示公司订单饱满1)本期经营性现金流净额-974万,较去年同期的-5.2亿大幅好转:其中提供商品/劳务收到的现金为101亿(+3206%),购买商品/劳务支付的现金为99亿(+1430%)

    2)资产负债端显示公司订单饱满:本期末合同负债73亿,同比增加485倍,预付账款57亿,同比增加178倍,存货36亿,同比增长50.4%。

    3)公司经营性现金流入流出及合同负债大幅扩张,或显示公司已签订大额订单并收到相应预付款,后续产销规模有望快速提升。

    公司:当前最小市值航空主机,或为中长期弹性最大品种1)产品:教10是我国最先进教练机,“两机三级”制新教练体系得以推行的关键,享“行业增长+占有率提升”双重利好,防务产品依托航空工业唯一空面导弹研究所,受“战斗机新机配装+实战训练消耗加剧"双重驱动,需求更显迫切2)公司:此前受航空城搬迁影响产能受压制因素逐步消除,产能释放在即,规模效应有望显现,盈利能力趋势向上。

    3)长期:教10“一机多能”,可改造为攻击机多用途战斗机,广阔空间可期。

    盈利预测及估值:预计未来3年净利润复合增速超67%1)预计2021-2023年公司归母净利润2.14.0/6.2亿元,同比增长61%86%/57%,EPS为0.30/0.55/0.87元,PE为142/76/49倍,PS为3.5/2.4/1.8倍。参考公司历史PS估值中枢4.6倍,并考虑公司作为我国“两机三级”制教练体系核心装备唯一供应商、教10及其衍生改型可能的广阔空间,兼以导弹业务的高弹性,给子公司持续推荐.

    风险提示:教10及防务产品产销量不及预期;产品放量规模效应显现不及预期