投资要点

    隶属于航空工业，导弹业务置入以来扣非归母净利润显著增长1） 2001 年上市，2010 年注入高教机，2019 年置入导弹，成双轮驱动格局。

    2） 导弹业务置入以来，2020 年公司营收增长15%、归母净利润增长60%、扣非归母净利润增长343%。

    3） 2021 年采购、销售货物关联交易额均预增1 倍以上，指示下游强劲需求。

    需求：“十四五”航空装备放量，教练机+导弹空间广阔1） 中国已成长为世界第二大经济体，但国防实力与经济地位尚不完全匹配，海陆空三军中航空装备差距最大，军机数量仅为美国的29%。

    2） 预计“十四五”期间国防支出稳定增长，装备费占比有望提升，航空装备有望超配，军机产业迎来黄金发展期。其中教练机整机市场总规模约300亿，年均60 亿，复合增速22%。

    3） 新型海、空武器装备快速放量带来新机配套需求；实战化训练背景下中小型导弹消耗量增大。两相叠加之下导弹需求更显迫切。

    公司：教10 占据我国新教练体系核心位置；空面导弹竞争力强1） 公司教练机谱系齐全、竞争力强。初教6、教8、教10 三款产品占据我国新、老两代飞行员教练体系核心位置。

    2） 初教6：60 年经典，畅销国内外。军用需求依旧强劲，民用市场空间广阔。

    3） 教10：我国最先进教练机，满足歼-20 等先进战机培训需求。“一机多能”，具备改造为攻击机和多用途战斗机的潜力，广阔空间可期。

    4） 依托航空工业唯一空面导弹研究所，导弹领域多款“拳头产品”。空面导弹产品应用面广、需求量大，为业绩增长提供强劲动力。

    盈利预测及估值

    1） 预计2021-2023 年公司归母净利润2.1/4.0/6.2 亿元，同比增长61%/86%/ 57%，EPS 为0.30/0.55/0.87 元，PE 为118/63/40 倍，PS 为2.9/2.0/1.5 倍。首次覆盖，参考公司历史PS 估值中枢4.6 倍，并考虑公司作为我国“两机三级”

    制教练体系核心装备唯一供应商、教10 及其衍生改型可能的广阔空间，兼以导弹业务的高弹性，给予公司“买入”评级。

    风险提示

    教10 及导弹产品产销量不及预期；产品放量规模效应显现不及预期。