事件：

    公司发布2019年半年度报告，实现营业收入9.06亿元，同比增长102%；归母净利润亏损（-4519.78）万元，上年同期为（-4665.05）万元。

    评论：

    1、大力推进型号研制批生产交付，营收大幅增长

    2019H1公司收入大增102%，是近10年以来同期营收增速最高的年份，主要是由于2019年公司大力推进型号研制批生产交付，上半年主要航空产品交付均按计划完成。公司当前主要产品为CJ6初级教练机、K8基础教练机、L15高级教练机，且L15实现了低成本复现先进战机的性能和系统功能。据航空工业官网，洪都公司咬住节点，全力保安全保效率，已顺利完成多批次高教机转场交付任务；CJ6于上半年获飞机型号合格证、生产许可证，成为我国第一个获准军转民的飞机型号，标志着初教六飞机正式进入国内民用航空市场。另外，公司航空主产品系列型号后续研制工作成效显著，且由单一的飞机系统向综合训练系统拓展，由销售教练机向销售集成系统和服务保障发展，将为客户提供集飞行员训练、地勤人员培训、训练保障为一体的一揽子训练解决方案，预计公司教练机业务加速向好发展。另外，期间费用（1.22亿元，+43.89%），但期间费率（13.50%，-5.45%），主要是应收增长快于费用增长；其中，销售费用（543万元，+14.43%）；管理费用（4636万元，+22.01%）、财务费用（4556万元，+88.56%），主要是本期新增了银行借款，利息支出随之增加；研发费用（2491万元，+37.93%）。

    2、推进资产置换，成为集团唯一导弹资产上市平台，将显著提升盈利能力

    公司于去年底启动资产置换工作，拟将零部件制造业务及相关资产负债与洪都集团公司导弹业务及相关资产负债进行置换。目前，双方涉及置换的资产范围已确定，相关资产评估、财务审计、尽职调查等工作已完成，本次交易已经有权国有资产主管部门审批及公司大会股东审议通过。拟置出资产的资产总额为46.08亿元，负债总额为24.71亿元，净资产为21.37亿元；拟置入资产的资产总额14亿元，负债总额为1.02亿元，净资产为12.98亿元。经确认，置出资产评估值为22.08亿元，置入资产评估值为13.62亿元，差额8.46亿元将由洪都集团公司以现金方式向洪都航空补足。拟置出资产盈利能力较差， 2017年实现收入7.04亿元，营业利润-4026.71万元，2018年1-11月实现收入3.95亿元，营业利润（-5350.7）万元，是公司当期营业利润出现亏损的重要负担；拟置入资产2017年实现收入10.18亿元，营业利润954.82万元，2018年1-11月实现收入3.98亿元，营业利润（-295.22）万元，收入规模及盈利能力远优于置出资产。资产置换完成后，一方面，洪都航空将成为航空工业集团现阶段唯一的导弹类资产上市平台，将在教练机和导弹业务两项优质业务上重点发展；另一方面，也将改善公司的财务状况和盈利能力，为公司打开新的发展空间。

    3、搬迁工作加速推进，2019年有望基本完成

    2015年下半年，洪都集团公司启动向航空城搬迁工程，目前搬迁工作正在加速推进。据中国航空报社，年初，江西省领导调研洪都集团公司时强调，必须按照2019年基本完成搬迁这个总目标开展工作，加快项目推进速度、加快产品生产交付。目前，洪都航空首批搬迁分厂已稳定生产，已启动老厂区第三批、第四批暨总体搬迁工作，确保各管理职能部门8月完成搬迁，管理重心转移至航空城。预计随着搬迁工作不断推进，对公司科研生产等的影响将进一步降低，公司迎来发展新时期。

    4、业绩预测

    预测2019-2021年公司归母净利润分别为0.14、0.38和0.7亿元，维持“审慎推荐” 评级。

    风险提示：资产置换进度的不确定性，军品订单与交付不及预期。