报告摘要：

    洪都航空是我们团队重点覆盖标的，公司与大股东洪都集团资产置换顺利进行，导弹资产助力公司业绩近在眼前；公司生产的L15 教练机近期已获得可观的空军和海军订单，未来三年订单饱满；同时在公司完成搬迁后产能将大幅释放，今年以来公司基本面可谓是多点开花。

    我们对洪都航空主要推荐逻辑再次梳理：

    1、公司资产置换进展顺利。大股东中航科工已披露8 月23 日的股东大会将审议资产置换方案。我们预计资产置换将在年内完成，优质导弹资产注入上市公司，同时甩掉大量人员负担和低效资产。由此公司轻装上阵，并获得可观现金，完全具备投资其它优质防务资产的条件。

    2、洪都主打产品L15“猎鹰”高教机已获得可观的空军和海军订单，未来三年订单饱满。据媒体报道，目前，空军已经开始接装全新批次的“猎鹰”，并装备了更完善的雷达和航电系统。新一批次的“猎鹰”正在脉动式生产线上总装，即将交付空军和海军。预计下一阶段“猎鹰”将换装侧杆和大尺寸触摸屏，“无缝”衔接歼-20 训练标准。“猎鹰”的舰载版本据悉也正在研制。可以说“猎鹰”这个项目已经到了全面开花结果的时候，未来很可能还有更多新的改进、衍生版本，L15 战机将为祖国做出更多、更大的贡献。

    3、出口方面，L15AW外贸升级型已经在试飞阶段，为交付新的国外用户做好准备，阿联酋等国表现出较强的购买意向。L15B 全状态型也处于试飞阶段。从历史来看，洪都建厂近70 年来生产的初教6、强5 和K8 这三款飞机都取得了国内列装和外贸出口的巨大成功。上世纪50 年代诞生的初教6 生产了3000 架，至今仍在交付服役，今年又获准进入民航市场，老树再发新芽；上世纪70 年代诞生的强5 飞机国内服役了50 多年，生产了1000多架，同时出口了几百架；上世纪90 年代诞生的K8 服役至今，出口了300多架，还出口了整条生产线。我们相信历经坎坷磨难的L15 飞机即将迎来海外市场的春天。

    4、生产组织方面，公司下半年全部搬迁至航空城后，飞机产能将大幅释放，终结过去5 年多来边搬迁、边生产的不利局面，实现全面达产、超产。L15 高教机也具备转型轻型战斗机和战备值班战斗机的有利条件。

    5、导弹方面，空对地支持此前是空军弱项，按照进攻型空军的要求，打火箭弹已不可持续。当前军方对于智能弹药、各类精确与简易制导弹药的订货量快速上升。公司的拳头型号产品将搭上空地（舰）导弹大规模订货的顺风车。

    6、C919 大飞机方面，目前，洪都集团和上市公司负责制造C919 大飞机的前机身和中后机身，业务量占整个机体制造份额的25%以上。前机身部段包括前段客舱、前货仓和再循环风扇舱，包含1600 多项零件，涉及近2000 项工装；中后机身部段全长9.5 米、高4 米，共由9 块壁板组成，涉及4000 余项零件。C919 大飞机在2021 年投入商业运营，初期年产量约在50 架以上。南昌航空城总投资达300 亿元，总占地面积25 平方公里。为满足大型客机研制能力的需求，洪都自筹资金在南昌航空城建立了一套能够满足C919 研制任务的生产线，建设大部件装配等厂房近20 万平方米。南昌航空城有可能成为C919 大飞机的第二研制总装试飞基地。

    6、外部支持方面，航空工业领导近期频繁视察洪都，提出要求：要聚焦主业、大胆规划、敢于畅想；要加快推进债转股，有效降低负债水平等。南昌高新区已发行首期10 亿元航空科创城专项债，用于服务南昌航空城的基础设施建设。洪都集团债转股进展顺利。

    7、估值计算：洪都航空作为市值最小的主机厂（108 亿），近年业绩不佳主要受搬迁改造、产品升级、人员负担等因素影响。 资产置换完成走上正轨后，我们按照飞机年产30 架贡献2.8 亿净利润、导弹年贡献8000 万净利润计算，公司正常情况实现净利润3.6 亿元/年。考虑到无人战斗机等新型号和后续外延扩张的可能性，给予50 倍PE，公司市值目标180 亿元。

    投资建议：

    我们预测公司2019 年~2021 年公司营收分别为32 亿元、45 亿元和60 亿元；净利润分别为1.9 亿元、2.7 亿元和3.6 亿元，EPS 分别，0.27 元、0.38 元、0.50 元，对应PE 分别为65X、46X、35X。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：

    资产置换进展不顺利，L15 生产进度不及预期。