事件：

    公司公布《关于公司资产置换暨关联交易的公告》，公司拟将零部件制造业务及相关资产负债与江西洪都航空工业集团有限责任公司导弹业务及相关资产负债进行置换。

    评论：

    1、置出零部件制造业务，置入导弹防务资产，成为集团唯一导弹资产上市平台

    根据公告公司，公司拟置出资产主要为零部件制造业务相关资产及负债，主要包括热表处理厂、钣金加工厂、钳焊液压附件厂、复合材料厂、机械加工厂、部件加工厂、数控机加厂、附件机加厂、工装工具制造厂、设备能源中心等零部件生产车间及相应的配套设施设备，相关的经营性负债及金融负债。拟置出资产的资产总额为46.08 亿元，负债总额为24.71 亿元，净资产为21.37 亿元。本次交易拟置入资产主要为洪都集团的导弹业务及相关资产、部分厂房及相应的经营性负债，主要包括飞龙机械厂及相应配套设施，相关的经营性负债。拟置入资产的资产总额14 亿元，负债总额为1.02 亿元，净资产为12.98 亿元。经确认，置出资产评估值为22.08 亿元，置入资产评估值为13.62 亿元。置出资产与置入资产的差额8.46 亿元将由洪都集团以现金方式向洪都航空补足。资产置换完成后公司将成为航空集团现阶段唯一的导弹类资产上市平台。

    2、资产置换将显著提升公司盈利能力，公司有望从中长期受益

    根据公告，公司拟置出资产2017 年实现收入7.04 亿元，营业利润-4026.71 万元，2018 年1-11 月实现收入3.95 亿元，营业利润-5350.7 万元，上市公司2017 年实现收入25.3 亿，营业利润-1473 万元，该部分置出资产占到公司17 年收入的27.8%，但是盈利能力较差，是公司当期营业利润出现亏损的重要负担。而本次拟注入资产2017 年实现收入10.18 亿元，营业利润954.82 万元，2018 年1-11月实现收入3.98 亿元，营业利润-295.22 万元，收入规模及盈利能力远优于置出资产。同时本次交易中上市公司还将收到8.46 亿元现金，未来将用于提升公司主营业务的研发设计能力、生产经营所需的款项支付、补充流动资金等。我们认为，资产置换完成后，一方面将改善上市公司资产负债率和现金流情况，为公司提供充足的资金以聚焦核心业务研发；另一方面，置换完成后，公司将新增盈利能力较好的导弹业务产品有，明显提升公司资产质量，改变公司长期亏损的现状，为公司的长远发展打开空间，

    3、背靠洪都集团技术支持，发展前景可期

    根据公开资料报道，洪都集团不但是我国实力雄厚的教练机、强击机、农林机生产基地，还是我国海防导弹生产基地，研发了中国第一批海防导弹“上游一号”，后续几种型号性能优越的导弹都曾荣获国家科技进步奖。根据成飞集成2014 年公告，洪都集团2013 年期末总资产72.83 亿，净资产6.2 亿，实现营业收入23.91亿，而洪都集团2018 年总资产124 亿，净资产22.7 亿，实现营业收入33.39亿元，过去五年保持稳步增长。上市公司背靠洪都集团悠久的技术积累，教练机业务与导弹业务发展前景可期。同时，本次置换还是集团防务资产注入上市公司的重大突破，看好公司长期发展。

    4、业绩预测

    预测2019-2021 年公司归母净利润分别为0.14、0.38 和0.7 亿元，首次覆盖给予“审慎推荐” 评级。

    风险提示：本次资产置换方案仍具有不确定性，军品订单与交付不及预期。