事件:
近年多架L15 列装海空军,标志着国内市场对其认可度的提升。作为K8 中级教练机的后续机型,L15 也采用K8“国内外齐头并进”的销售策略,预计总需求量不少于500 架。本报告将从“机弹一体”模式、海外市场需求、国际主流高教机比较和公司产能桎梏消除等方面来分析L15 的出口市场,我们认为其或将再现K8 中级教练机出口的辉煌历史。
观点:
1、“机弹一体”促发展,K8 辉煌或重现
洪都集团是前中航二集团的导弹研制中心,主要导弹品种包括上游、鹰击、天龙、海鹰等,是空面导弹的龙头企业。随着演戏和训练量的不断增加,导弹需求量节节攀升,洪都导弹的国内和出口市场都很旺盛。在“机弹一体”理念的引领下,L15 的出口市场也将得到大幅提升。
L15 是洪都设计研发的一款单座双发超音速高级教练机,于2006 年3 月完成首飞。为了满足第四代和第五代战机的训练要求,L15 装备有先进的综合航电系统、数字飞控电传系统、集中显示与控制技术、水泡型玻璃座舱、机载无源相控阵火控雷达、国产光电瞄准吊舱等设备,性能完全能满足飞行员对第四代和第五代战机的技术要求。L15 满足10000 飞行小时使用寿命,具有高可靠性和维修简易等特点,其性能远超国内之前所有高级教练机型号。
“机弹一体”是洪都公司近年推广的经营理念,即销售的L15 高级教练机都挂载自己生产的导弹,以期达到相互促进的目的。据报道,去年年初一架L15 在中国试飞院测试,其机翼下挂载了新型精确制导炸弹TL-20,“小准狠”的挂载武器让L15 成为强5 更好的接班人。同年9 月18 日,L15 挂载YJ-9E 和TL-20 成功进行打靶飞行试验,标志着其已经具备打击水面目标的能力。值得一提的是,洪都的TL-20打破了美国在小直径制导炸弹领域的垄断,而且相比之下设计难度和制造成本都更低。随着作战能力的提升,L15 在国际市场上的竞争力也逐步增强。
K8 是洪都研制的一款中级教练机,是中国飞机史上第一款产品、技术全面出口的机型,拥有傲人的出口成绩。K8 至今共销售700 余架,现在虽没有前几年爆发式的需求,仍保持全球每年几十架的订单。
作为中级教练机K8 的后续机型,L15 延用K8 的模式,采取国内外齐头并进的策略。
根据我们草根调研,L15 的利润率高于K8,同时在使用维护方面继承了K8 的优点——高开敞率机身和机内自检功能使维护人员和维护费用大幅减少。随着国内认可度的提高,L15 内部需求量的增加必将带动国外需求的增长,让处于观望态度的国家可以放心购买。我们认为,国际市场对新型高级教练机有着迫切需求,基于洪都公司在K8 传统市场上优良的合作基础和销售前景,L15 有望重现K8 的辉煌历史,在出口市场取得成功。
2、海外市场需求量大,机型对比优势明显
L15 采用完全三轴电传操纵系统和百分之百玻璃化座舱,能够直接培训歼-10、歼-11、枭龙和诸多西方战斗机的飞行员。而且L15 已完成多项机载武器试验,除了前文提到的YJ-9E 空舰导弹和TL-20 小直径制导炸弹,还有激光制导炸弹、雷石-6 滑翔增程制导炸弹和航空火箭弹等。这些技术让L15 的用途更加广泛,使用更加灵活,出口竞争力也大幅提升。
在国际教练机市场中,中、俄、美韩、意四方的水平几乎持平,L15 的主要竞争对手为俄罗斯的雅克130、美韩合作的T-50 和意大利的M-346。L15 和M-346 都是借鉴雅克130 研制的,所以性能相近。
但是,雅克130 自服役以来已出现多起事故,2017 年先后6 架发生恶性事故,其中3 架为俄罗斯,3架为孟加拉国。相比之下,L15 自首飞以来从未发生过安全事故,安全系数显著提升。而且从K8 的出口情况来看,我们的出口实力强于俄罗斯。韩国的T-50 大量采用欧美的先进技术,深受许多国家青睐。
但相较于T-50 售价约2500 万美元,L15 仅需约1300 万美元,价格优势明显。
目前L15 的出口是通过中航技完成的,主要市场为东南亚、非洲、南美洲等第三世界国家,中东是潜在客户。中东对飞机的要求较高,但洪都有意向根据他们的要求进行小批量定制。除了日常的基础训练,因为L15 可以搭载不同功能的武器装备,具备防空拦截、制空争夺等初级战斗机的功能,所以能够为这些国家解决国内叛乱反动势力的威胁,对中小国家空军而言是一款性价比极高的教练机。
根据网上公告,赞比亚是L15 的第一个海外用户,于2012 年订购了6 架AJT 版本的L15,之后又追加了6 架AJT 版本和12 架超音速版本的L15。委内瑞拉在与雅克130 对比之后,最终决定购入24 架L15(该计划最后因为经济原因搁浅)。去年,乌拉圭宣布购入8 架L15,标志着L15 进入更为宽广的南美市场。
迄今为止,洪都的中级教练机K8 已经出口到包括巴基斯坦、埃及、缅甸、赞比亚、纳米比亚等亚非拉的13 个国家,占到全世界同类教练机出口贸易总量的70%。考虑到训练的一体性,装备K8 教练机的国家极有可能延续购买新一代L15 教练机,可见L15 的出口市场极具优势。
3、产能桎梏消除,出口前景可期
公司厂房搬迁前,L15 只有一条生产线,一年生产4-5 架。目前,公司的自动化装备线柔性改造大部分已经完成,2018 年12 月洪都公司在搬迁后的南昌航空城实现一个月交付7 架L15 的目标,刷新洪都公司新高教总装交付的历史记录。公司厂房搬迁完毕后,L15 产能将大幅提升。
2006 年高峰期洪都一年生产100 多架飞机(初教6、K8),搬迁后的厂区达1 万亩,产能必将进一步提升。根据前期调查,L15 在十三五期间的总制造量预计不会少于120 架,未来总架数不会小于500架。
另一方面,专门为L15 项目自主研发的WS-17 涡扇发动机现已基本完成主要部件的性能测试,实验结果满足设计指标要求。未来L15 将实现全国产化,对外出口时不再有任何技术限制。
结论:
我们预计公司2019-2021 营收为32.0 亿元、44.5 亿元、59.9 亿元,归母净利润为1.93 亿元、2.72 亿元、3.58 亿元,同比增长29%、41%、32%,EPS 为0.27 元、0.38 元、0.50 元,对应PE 为65X/46X/35X,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:军品订单不及预期,军品收入确认不及预期。