业绩同比下滑,获4861万元专项补助资金支持航空城建设

    公司前三季度净利润为1155万元,同比-24%;营业收入为11.7亿元,同比8%;基本每股收益为0.0161元。第三季度收入3.8亿元,同比33%,净利润亏损15万元,去年同期盈利1384万元。公司公告收到江西省财政厅通知,给予公司财政专项补助资金4861万元,用于支持公司南昌航空工业城相关项目建设,预计将增厚EPS约0.07元。

    维持盈利预测,收入和利润确认将集中在四季度

    我们暂维持2013年EPS为0.30元不变,第一、K8利润同比增长。我们预计2013年K8交付量约20架,同比持平,但净利率同比提升,主要由于今年K8交付为出口订单,去年为国内订单;第二、预计12架L15利润确认集中在2013年。2012年公司获12架L15订单,预计年底全部交付,12年确认了部分收入,但预计利润确认都集中在今年。第三、导弹、航空转包等业务同比增长20%以上。第四、按照过去经验,收入和利润确认基本集中在第四季度。按照过去几年的报表,2010-2012年第四季度收入全年占比分别为48%、57%和51%,净利润全年占比分别为45%、96%和83%;收入和利润确认基本在第四季度,前三季度参考意义不大。第五、中航电测股权投资收益有望增厚EPS超过0.1元,前三季度公司未确认该部分投资收益,公司有望在未来进行确认。

    管理费用率控制取得良好效果,未来盈利能力将逐步提升

    前三季度毛利率11.7%,同比下降4.9个百分点。我们判断2012年前三季度毛利率高的航空产品结算较多,导致去年前三季度航空产品毛利率较高17%,但2012年全年毛利率为12%。随着四季度高毛利率的出口型教练机结算增加,我们判断全年毛利率将较去年有所增长。前三季度净利率1.1%,同比下降0.4个百分点。公司延续2012年加强费用成本控制的措施,并且取得较好的效果,前三季度期间费用率10.9%,同比下降4.5个百分点;其中管理费用率10%,同比下降5.5个百分点。

    预计四代无人机年内试飞,无人机将打开公司中期成长空间

    关注无人战斗机试飞进展,5月份我国“利剑”隐身无人攻击机进行地面滑行测试,按照美军无人机试飞相关经验,频繁进行地面滑行测试,预计将在近期进行试飞。未来无人机将成为未来各国空军角力的重点,需求将超过有人战斗机,无人机将打开公司中期成长空间。

    维持推荐评级:预计2013-15年EPS为0.30/0.50/0.80元,对应PE分别为52/32/19倍。K8、L15提供了足够的安全边际,无人机等新产品提供了向上大的弹性。维持“推荐”评级。催化剂:L15交付、无人机试飞、订单、搬迁、大飞机结构件交付。风险因素:L15交付低于预期