业绩和经营现金流取得大幅改善

    公司发布中期报告,报告期内,公司上半年营收 7.9 亿元,同比 54%;净利润 1171 万元,同比增长 735%;基本每股收益 0.02 元。经营现金流每股 0.3元,同比大幅改善(上年同期为每股-0.84元)。

    上半年收入增长来自于 K8,预计下半年收入将大幅增长

    报告期内收入大幅增长主要由于 K8 交付和出口业务同比增加,公司出口业务主要是国际转包业务,上半年出口收入 2.1亿元,同比大幅增长192%。分产品看,收入占比 53%航空产品(教练机和转包业务)同比增长 23%,收入占比 11%车轴同比增长 78%。预计下半年收入和利润将大幅增长,第一、下半年教练机收入确认将大幅增加。航空产品收入扣除转包业务后,约为 2亿元,上半年 K8预计交付量 7架左右,下半年预计交付 13 架,约 4 亿元。L15 预计下半年交付 9 架,约 7.2 亿元,预计下半年教练机收入约 11亿元,教练机业务全年预计同比增长 60%;第二、上半年收入全年占比较少,根据公司过去三年结算节奏,上半年收入全年占比约在 23%-31%之间。第三、公司一般下半年利润结算较多。

    管理费用率控制取得良好效果,预计下半年毛利率恢复正常水平

    上半年毛利率 11.6%,同比下降 9个百分点。分产品看,航空产品毛利率 18.5%,同比下降 9 个百分点,我们判断 2012 年上半年毛利率高的航空产品结算较多,导致去年上半年航空产品毛利率上升至较高水平,但 2012年全年毛利率恢复至 14%水平。今年上半年低毛利率的转包业务同比大幅增长拉低了航空产品毛利率,随着下半年高毛利率的出口型教练机结算增加,我们判断全年毛利率将较去年有所增长。

    上半年净利率 1.5%,同比提升 1.2 个百分点。公司延续 2012年加强费用成本控制的措施,并且取得较好的效果,上半年销售和管理费用率分别为 1.5%和 9.3%,同比分别持平和下降 12 个百分点。

    预计四代无人机试飞日期临近,无人机将打开公司中期成长空间

    关注无人战斗机试飞进展,5 月份我国“利剑”隐身无人攻击机进行地面滑行测试,按照美军无人机试飞相关经验,频繁进行地面滑行测试,这意味着利剑离首飞时间不远。未来无人机将成为未来各国空军角力的重点,需求将超过有人战斗机,无人机将打开公司中期成长空间。

    维持推荐评级

    预计 2013-2015 年 EPS为 0.30、0.50、0.80元,对应 PE 分别为 52、32、19倍。K8、高级教练机 L15 等现有航空产品提供了足够的安全边际,无人机等新产品提供了向上的大的弹性。维持“推荐”评级。催化剂:L15 交付、无人机试飞、订单、搬迁、大飞机结构件交付。