公司2013年上半年实现净利润1171万元(同比+735%),EPS0.02元,符合预期。公司上半年K8交付量增速较高、车轴产品快速增长驱动营业收入同比增长54%,但由于产品结构变化原因,毛利率下降9.4个百分点,预计随下半年L15交付,利润率将回升。

    预计公司K8销量趋于平稳;L15将成为公司新的增长点。随空军三代飞机的列装,我国空军的训练体系将从“四级制”过渡为更接近实战训练的“三级制”。L15高级教练机更适合中国第三代飞机的训练要求,成本节约效果显著,国内潜在需求较大。受益于K8的良好口碑和L15性价比优势,预计L15出口较大,出口市场有望逐步打开。未来15年L15国内、国外潜在市场空间将可能达到500-800架,对应营业收入将超过500亿元。预计2013-2015年公司L15交付规模分别为7-10架、10-20架、20-30架。

    无人机军事应用前景光明,我们估计公司无人机技术先进,年内有望试飞,长期前景值得期待。根据《解放军报》等媒体报道,洪都3年前开始试制某重大项目的新机型,该机型与中航工业某总设计师单位密切协作。该机型外形复杂,技术先进。根据《简氏防务周刊》报告及我们推测,该机型可能为新型的无人战斗机,根据媒体报道,无人机已进行了地面滑跑试验,我们估计其有望于年内试飞。无人战斗机相比有人机优势较多,10-20年后有望成为空军主力机型,空间极大,前景值得期待。

    通用航空和大飞机项目打开长期成长空间。随低空空域逐步放开,未来10年通用航空产业链市场容量可能接近2500亿元。预计公司将涉足通用航空多个领域,如通航服务、通用飞机、初级教练机、飞行员培训等;大飞机项目体现国家意志,截至目前,C919的订单累计已达380架,保守预计未来10年C919潜在需求量在600-800架左右。公司承担前机身和中后机身的研制和生产,价值量约占大飞机总造价的9%,军民结合发展前景看好。

    风险因素:军费开支增速下降;K8需求大幅下滑;L15国内、外交付进度低于预期等。

    盈利预测及估值。公司L15进入交付期,业绩拐点已现,L15、无人机等新机型潜在市场空间广阔,我们对公司长期发展持较乐观态度;周边局势恶化及战略调整驱动海空军装备需求提升。维持公司2013/14/15年0.22/0.31/0.41元的盈利预测(公司2012年EPS为0.12元),当前价15.69元,对应2013/14/15年PE分别为70/51/38倍,维持公司“增持”评级。