营收重回增长，净利扭亏为盈。1)公司2025 年营收63.2 亿元/+11.25%，归母净利3.15 亿元扭亏为盈(上年-8.3 亿元)，扣非2.68 亿元扭亏为盈(上年-8.33 亿元)。2)Q1-4 单季度归母净利分别2.17/0.49/1.4/-1.4 亿元，同比分别-15%/367%/285%/86%；扣非分别1.92/0.29/0.1/-1.86 亿元，同比分别-35%/150%/108%/81%。3)营收分品类：个护(六神、美加净)24.2 亿元/+1.65%，美妆(玉泽、佰草集、双妹等)16.1 亿元/+53.7%，海外(汤美星)14.7 亿元/+3.9%，创新(启初、家安、高夫等)8.11 亿元/-2.31%。4)营收分渠道：线上26.6 亿元/+4.92%，线下36.5 亿元/+16.39%。

    　　盈利能力提升，经营现金流改善。1)毛利率62.6%/+5pct，主要因高毛利率业务占比提升、规模效应强化及成本管控能力增强；各品类毛利率均提升，其中个护/美妆/海外/创新毛利率分别64.9/73.8/53.6/49.8%，同比分别+1.3/+4.13/+5.27/+8.82pct；净利率4.24%/+18.9pct。2)期间费用率60.61%/-0.02pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别48/9.27/0.12/3.22%，同比分别+1.31/-1.47/-0.42/+0.56pct。3)经营净现金流8.01 亿元/+193%。

    　　战略改革收获成效，持续推动产品迭代及研发创新。1)聚焦潜力细分赛道，建立亿元单品组织保障体系，成功培育三大亿元单品，其中佰草集大白泥GMV 超2 亿元、玉泽干敏霜二代创新采用青蒿提取物、六神驱蚊蛋带动六神体量扩张。2)聚焦效率提升、强化品效及人效管理，一方面系统性推进供应链降本增效与品效优化；另一方面持续深化事业部制改革，通过核心团队优化与人才迭代构建敏捷高效的组织体系。3)持续加强研发创新，2025 年3 月创新中心-合成生物揭幕；与交大医学院附属瑞金医院“医研共创”合作进入全新的科研成果转化与合作模式；全面升级“6+4+1”研创体系。

    　　根据年报，我们下调公司2026-27 年盈利预测，我们预测公司2026-28 年归母净利分别4.67/6.28/8.05 亿元(此前预测2026-27 年归母净利分别4.83/6.32 亿元，本次新增2028 年预测)；考虑到公司为行业龙头且2026-28 年业绩高增，给予公司10%估值溢价，给予公司2026 年33 倍PE，对应目标价约22.77 元，维持“增持评级”。

    　　风险提示：行业竞争加剧、新品拓展不及预期、海外业务低于预期可能引发商誉减值等。