事件描述

    　　2025 年，公司实现营业收入63.17 亿元，同比增长11.25%，实现归母净利润2.68 亿元，同比增长132.12%；2025 年单四季度，公司实现营业收入13.56 亿元，同比增长12.83%，归母净利润-1.38 亿元。

    　　事件评论

    　　全年扭亏为盈，2025 年四季度营销投入有所加大。2025 年全年来看，公司毛利率为同比大幅改善5 个百分点至62.59%，销售费率同比上升1.3 个百分点至48%，管理费用率同比有所下降，研发费用率整体有所上升，综合来看，毛利率的较大幅度改善使得2025 年公司顺利扭亏。而单四季度，或因新品的投放加大、蓄势新一年成长，公司销售费用率上升速度较快，叠加对联营企业和合营企业的投资收益科目出现较大亏损，综合使得单四季度利润略有承压。

    　　亿元单品试水成功，护肤品类和电商渠道表现优异。分品类：2025 公司成功打造出三大亿元单品，初步验证细分赛道打造亿元单品的能力，三大单品分别为：佰草集大白泥，全年GMV 超2 亿元、玉泽干敏霜（第二代）及六神驱蚊蛋。受益于此，美妆品类收入同比高速增长53.7%至16 亿，个护品类同比增长1.65%至24 亿，创新和海外业务较为平稳，各品类毛利率均有改善。分渠道：线上渠道成核心增长引擎：同口径下，线上渠道收入同比增长22%，线上毛利率同比提升3.28 个百分点，线下渠道收入增速4.6%，毛利率同比提升5.75 个百分点。

    　　投资建议：我们认为，公司打造细分品类亿元单品策略顺利验证，六神清爽香氛沐浴露、玉泽油敏霜（第二代）、玉泽特润霜、佰草集仙草油等潜力单品表现亮眼，有望持续复用亿元单品孵化经验，构建起可持续的产品增长生态，在精细化运营能力持续强化的背景下，品牌盈利模型有望得到改善。预计2026-2028 年公司EPS 分别为0.49、0.57 和0.70元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、战略执行未达预期；

    　　2、行业竞争加剧；

    　　3、人才流失的风险。