核心观点

    　　事件：公司发布2024 年三季报：2024Q1-Q3 公司实现营收44.77 亿元，同比-12.07%，实现归母净利润1.63 亿元，同比-58.72%，实现扣非净利润1.20亿元，同比-59.74%。单Q3 来看，公司实现营收11.56 亿元，同比-20.93%，实现归母净利润-0.75 亿元，同比-180.85%，实现扣非净利润-1.15 亿元，同比-421.81%。

    　　盈利分析：收入毛利双减少致业绩承压。2024Q1-Q3 毛利率59.41%，同比-0.1pct，净利率3.63%，同比-4.1pct。费用端来看，1-3Q24 销售/管理/研发费用率分别为45.12%/8.55%/2.33%，同比+1.69/-0.63/+0.09pct。国内业务由于行业整体压力较大，公司自身业务承压，以及战略调整等因素导致收入下降、毛利减少，使得净利润同比减少；国外业务受海外低出生率、婴童品类竞争加剧和经销商降库存的持续影响，导致收入和毛利率均下降，为保持市场份额，仍持续加大品牌营销投放，导致净利润同比减少。

    　　经营更新：持续推进品牌战略和建设，有望迎来业绩拐点。分品类来看，个护/美妆/创新/海外分别占比47.4%/14.8%/13.4%/24.4%；分渠道来看，1-3Q24线下/线上分别占比63.2%/36.8%，线上同比增长0.9 个百分点。战略上，公司高效进行组织架构调整，启动团队建设和业务调整，打造新队伍同时确定品牌战略，建立了以品牌为中心的统一指挥，打造及时决策的敏捷组织。品牌上，玉泽进一步明确医研共创品牌定位，加强专业长期投入；佰草集冠名檀健次演唱会上海站，线上联动天猫超品日IP，销售额创造佰草集天猫IP 合作新纪录，同时代言人亲临抖音直播间，获得当日抖音美容护肤榜第一名；美加净老Baby第三季度直播16 场，曝光人次418 万，较年初粉丝增长近20 万；六神举办第三届六神清凉节，线上联动抖音大牌惊喜日IP，7 月抖音官方旗舰店GMV 同比+160%。渠道上，公司加强自播能力建设，自营直播间较年初+4 个，10 月新开抖音佰草集护肤美白号，同时直播策略优化，自播间数据改善，10 月玉泽官方旗舰店日均观看次数环比+78%。

    　　投资建议：公司持续推进战略转型，聚焦品牌建设、线上发展、效率提升和终端零售，有望实现业务的健康和可持续发展，我们预计公司2024-2026 年营业收入58.51/61.28/67.83 亿元，归母净利润2.86/3.72/4.41 亿元。对应PE 分别为39/30/25 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：美妆消费需求不足，新品推出不及预期，行业竞争加剧风险。