上海家化发布三季报:Q3 实现营收11.56 亿元(yoy-20.93%,qoq-18.34%),归母净利-7529.97 万元(同比转亏)。2024 年Q1-Q3 实现营收44.77 亿元(yoy-12.07%),归母净利1.63 亿元(yoy-58.72%),扣非净利1.20 亿元(yoy-59.74%)。Q3 公司仍处组织架构调整、团队建设、业务调整阶段,短期业绩有阵痛;公司佰草集/美加净/六神/玉泽等品牌定位有望逐渐梳理清晰;渠道策略有望逐渐优化;大促期间核心品牌加大营销活动力度、销售数据有望改善。公司历史底蕴较深,六神/美加净等核心品牌具较强用户认知,期待战略调整后,公司业绩能够迎来拐点。维持“买入”评级。
Q3 处战略调整期
分品类,24Q3 公司个护营收5.32 亿元(含六神、美加净品牌),均价9.05元/yoy4.7%;美妆营收9507 万元(含玉泽、佰草集、双妹、典萃品牌),均价21.96 元/yoy-0.3% ; 创新业务营收1.51 亿元, 均价9.04 元/yoy-19.34%;海外3.74 亿元,均价15.21 元/yoy0.53%。24Q3 国内业务由于行业整体压力较大,公司自身业务承压,以及战略调整等致收入下降;国外业务营收受海外低出生率、婴童品类竞争加剧和经销商降库存的持续影响,导致收入和毛利率均下降,为保持市场份额,仍持续加大品牌营销投放,净利润同比减少。公司合并报表Q3 归母净利润转亏。
Q3 销售费用率因加大市场投入大幅走高
Q3 公司毛利率54.49%/yoy-3.23pct,归母净利润同比由盈转亏。Q3 公司销售费用率50.03%/yoy6.83pct,Q3 公司加强自播能力建设,直播策略优化, 自播间数据改善,也阶段性抬高销售费用率; Q3 管理费用率11.4%/yoy0.17pct , 财务费用率1.16%/yoy0.5pct , 研发费用率3.07%/yoy0.56pct。截至24Q3,公司应收款8.75 亿元/yoy-27.14%,存货7.55 亿元/yoy-20.36%,经营性现金流2.69 亿元/yoy28.6%,以上指标皆有所改善。
盈利预测与估值
考虑公司战略调整阶段业绩阶段性承压/市场费用仍需投入,我们调低24-26毛利率/调高24-26 年销售费用率,调低2024-2026 年归母净利润至3.77/4.78/5.85 亿元, yoy-24.56%/26.69%/22.33% , EPS 分别为0.56/0.71/0.87 元(前值0.75/0.90/1.12 元)。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为26 倍,考虑公司组织架构变革可能带来新变化,公司积极筹备双11 大促,后续业绩存在反转可能,给予公司25 年27 倍PE,对应目标价19.17 元(前值19.5 元)。
风险提示:战略转型失败;业绩增速放缓;行业竞争加剧。