本报告导读：

    　　公司更换管理层后Q3 进行一次性战略调整，短期收入、利润均承压，目前组织、人事基本调整到位，期待新团队磨合后带来触底改善。

    　　投资要点：

    　　公司更换管理层后 Q3 进行一次性战略调整，短期收入、利润均承压，下调2024-26 年EPS 预测至0.37(-0.31)/0.75(-0.14)/0.99(-0.07)元，参考可比公司，考虑估值切换及公司后续利润提升空间，给予25 年28x 目标PE，维持目标价21.32 元，维持增持评级。

    　　业绩低于预期，经营调整导致短期承压。2024 Q1-3 公司实现营收/归母/扣非净利润44.77/1.63/1.20 亿元，同比-12%/-59%/-60%，其中24Q3 营收/归母/扣非净利润11.56/-0.75/-1.15 亿元，营收同比-21%，利润单季度转亏，主要期内受战略调整影响、联营公司收益下降、非平常性损益同比下降影响。2024Q1-3 公司毛利率59.41%，同比-0.11pct；销售、管理、研发费用率分别45.12%、8.55%、2.33%，同比-0.11、+1.69、-0.62pct。其中24Q3 公司毛利率54.49%同比-3.24pct，主要受战略性调整因素影响，剔除影响后国内业务毛利率呈提升趋势；销售、管理、研发费用率分别为50.03%、11.40%、3.07%，同比+6.83、+0.17、+0.57pct，销售费用率提升主要由于收入下降，其中国内业务中品牌投入费率提升、渠道促销费率下降；管理费用率持平，人力费用下降。

    　　组织人员+品牌梯队梳理基本完成，期待新团队带来新气象。新董事长上任后进行组织架构调整并积极引入新的人才，基于“聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上、聚焦效率”开展战略转型。、。品牌矩阵端分为三梯队：第一梯队品牌六神、玉泽，将努力打造成为细分行业中的领跑品牌。第二梯队品牌佰草集、美加净，将力求打造规模赛道中的“质价比”品牌。其他品牌划分为第三梯队，进行重定位调整。随品牌梯队及组织人员理顺，公司有望触底改善。

    　　双十一试水大单品战略，改革成效初显。2024 年双十一公司提炼出玉泽干敏霜/油敏霜、佰草集太极啵啵水&面霜、美加净银耳珍珠霜、双妹玉容霜等大单品，通过天猫主力达播、抖音的达播与自播进行集中推广，取得较好销售成效，其中双妹玉容霜在李佳琦直播间上链即售罄，期待首仗成功后，公司线上渠道重回增长势头。

    　　风险提示：行业景气下行，改革推进受阻，线上流量费用上行。