核心观点

    　　24Q3 单季度公司实现营收11.56 亿元/ -20.93%，归母净利润-0.75亿元（去年同期为0.93 亿元）。公司二季度末更新管理层后对组织架构、团队建设和业务进行改革，三季度主动对渠道、库存、业务等进行调整，对业绩产生较明显影响。公司营销端更加注重品牌建设，缩减GMV 直接相关营销，布局中长期发展。品牌端公司专注线上核心大单品，双十一期间聚焦营销，预计线上业务将初见恢复。新团队成员已基本到位，本次双十一线上已有改善，在磨合完毕后若明年能够提振收入利润，则将验证该模式效果和团队能力。

    　　事件

    　　公司披露2024 年三季报：前三季度公司实现营收44.77 亿元/-12.07%，归母净利润1.63 亿元/-58.72%，扣非归母净利润1.20亿元/-59.74%。24Q3 单季度公司实现营收11.56 亿元/-20.93%，归母净利润-0.75 亿元/ -180.85%，扣非归母净利润-1.15 亿元/-421.81%，经营活动现金流净额-2.19 亿元/-252.67%。

    　　简评

    　　组织调整使得收入利润承压，海外降幅有所收窄三季度公司国内业务下降约27%，一方面化妆品行业整体承压，另一方面公司Q2 管理层调整后对组织架构、业务部门均进行了调整，三季度公司主动进行线上线下经销商转自营、百货渠道降低社会库存，关闭部分业务等调整举措，使得营收利润均受到一定影响。三季度海外同比下降约6%，降幅有所收窄，此前公司国外业务受海外低出生率、婴童品类竞争加剧和经销商降库存的持续影响，导致收入和毛利率均下降，公司逐步调整，汤美星三季度更换海外管理层重新梳理产品及渠道。

    　　营销更加侧重品牌端，将更加聚焦线上渠道及效率公司进行组织架构调整后启动团队建设和业务调整，提出四大聚焦：聚焦核心品牌，聚焦品牌建设，聚焦线上，聚焦效率。前三季度公司线上渠道收入占比36.8%，同比+0.9pct，24Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为50.03%/+6.83pct 、11.40%/+0.17pct、3.07%/+0.57pct、1.16%/+0.51pct。费用率上升主要由于收入下降，24Q3销售费用/管理费用绝对值分别下降　　8.43%/19.72%。营销方面，公司对于品牌建设投入加大，显著缩减产品营销投入，布局中长期发展。品牌端公司专注线上核心大单品，双十一期间聚焦营销，预计线上业务将初见恢复。

    　　新管理层到位业务重塑，明年将成为观察验证窗口期公司新任总经理林小海今年6 月正式入职，调整个护事业部、美妆事业部，新增创新事业部，吸引破局人才加盟，扎实推进扁平化管理，进一步提升运行和决策效率。目前新团队成员已基本到位，本次双十一线上初现改善，在磨合完毕后若明年能够提振收入利润，则将验证该模式效果和团队能力。

    　　盈利预测与投资建议：由于当前公司处于调整阶段，我们下调24-26 年盈利预测，预计公司2024-2026 年实现归母净利润2.63/4.08/4.95 亿元，对应PE 为45/29/24 倍，维持增持评级。

    　　风险分析

    　　1.行业竞争加剧的风险：入局品牌不断增加使得竞争加剧，对公司拓展业务造成影响；行业快速变化，消费者偏好、电商平台运营日新月异，影响公司营销投放，存在获客成本提升的风险。

    　　2.消费者边际消费倾向可能下降、消费复苏不达预期的风险：消费者消费认知与习惯可能发生改变，尽管经济处于复苏过程中，但也存在边际消费倾向下降的可能性，消费复苏不及预期对公司业绩产生影响。

    　　3.公司战略执行未达预期的风险：公司战略规划的完成度受到具体执行情况以及外部经济环境与竞争环境等各方面不确定性因素的印象，存在不达预期的风险。