投资要点:
公司发布24 年三季度财报,业绩表现不及预期。1)24Q1-Q3 营收44.77 亿元,同降12.07%;归母净利润1.63 亿元,同降58.72%;扣非归母净利润1.20 亿元,同降59.74%。2)24Q3 营收11.56 亿元,同降20.93%,归母净利润-0.75 亿元,同降180.85%;扣非归母净利润-1.15 亿元,同降421.81%,主因国内业务承压、战略调整+国外婴童业务受低出生率、竞争加剧及经销商降库存影响,导致Q3收入下降毛利减少。
公司24Q1-3 盈利能力下降,毛利率净利率双降。24Q1-Q3 毛利率59.41%(yoy-0.11pct),归母净利率3.63%(yoy-4.11pct);销售费用率45.12%(yoy+1.69pct);管理费用率8.55%(yoy-0.62pct);研发费用率2.33%(yoy+0.09pct)。24Q3 毛利率54.49%(yoy-3.24pct);净利率-6.51%(yoy-12.88pct)。
分事业部看:根据公司公开业绩材料,(1)24Q1-Q3 个护事业部实现收入约21.2亿元,占比47.4%。24Q3 收入5.3 亿元,占比46%;(2)24Q1-Q3 美妆事业部实现收入6.6 亿元,占比14.8%。Q3 收入0.9 亿元,占比8%。(3)24Q1-Q3创新事业部实现收入约6 亿元,占比13.4%。Q3 收入1.5 亿元,占比13%。(4)24Q1-Q3 海外子公司等实现收入10.9 亿元,占比24.4%。24Q3 收入3.7 亿元,占比32%。分渠道看:24Q1-Q3 收入线上占比36.8%(yoy+0.9pct),线下占比63.2%。
公司持续推进战略转型,建立了以品牌为中心的统一指挥,向高毛利、高增速、高品牌溢价的品类进行聚焦,玉泽进一步明确医研共创品牌定位,推进线上自播渠道建设,玉泽10 月官方旗舰店日均观看次数环比+78%。公司积极转型备战双十一,期待业绩边际改善,建议关注。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为5.31/6.43/7.04 亿元,对应PE 分别为22/18/17 倍,维持“增持”评级。
风险提示:组织变革不及预期,海外市场变动,新品销量不及预期,居民收入预期下行,超头主播流量风险,渠道成本高企,汇率波动。