投资要点
业绩概览:H1 同口径扣非归母+9%,单Q2 业绩承压24H1:归母净利-21%,扣非归母-10%,统一口径后扣非归母+9%。24H1 收入33.2 亿元(-9%),归母净利润2.4 亿元(-21%),扣非归母2.4 亿元(-10%),非经常性项目口径发生变化,若按同口径计算则扣非归母净利同比+9%。
24Q2:收入14.2 亿元(-14%),降幅扩大,归母净利润-1820 万(去年同期7055 万),扣非归母-5820 万(去年同期3526 万)。
毛利率水平整体稳定,二季度期间费用拖累利润表现24H1 毛利率61.1%(+0.9pp),净利率7.2%(-1.1pp)。销售/管理/研发费用率分别43.4%(-0.1pp)/7.6%(-0.8pp)/2.1%(-0.1pp)。
24Q2 毛利率58.3%(-0.9pp),净利润同比转亏。单季度期间费率提升明显,对应Q2 销售/管理/研发费用率分别51.8%(+4.8pp)/9.0%(+1.6pp)/2.4%(-0.3pp)。
业务拆分:17%美妆+48%个护+13%创新+22%海外分事业部来看,美妆事业部收入5.7 亿,占比17%,毛利率73.6%;个护事业部收入15.9 亿,占比48%,毛利率64.6%;创新事业部收入4.5 亿,占比13%,毛利率44.2%;海外业务收入7.1 亿,占比22%,毛利率53.8%
高管换届,组织架构理顺,品牌策略调整,静待业绩修复1)高管换届:原董事长、CEO 潘秋生5 月辞职,新任董事长、CEO 林小海6 月上任,曾任职于宝洁、阿里巴巴和高鑫零售,有30 年的快消品从业经验。
2)组织架构调整及品牌策略:调整为个护事业部(六神+美加净)+美妆事业部(玉泽+佰草集+典萃+双妹)+创新事业部(启初+家安+高夫)+海外。并将旗下品牌进行优先级划分:六神+玉泽为第一梯队;佰草集+美加净为第二梯队,定位质价比;其他为第三梯队,新品牌战略有利于集中资源、聚焦核心增长点。
3)渠道策略:线上重点突破兴趣电商,提升内容运营能力;线下拓展零售渠道,效率有望进一步提升。
4)产品推新:六神推出随身花露水;佰草集推出“紫御龄至臻抚纹系列”;定位熟龄肌抗衰高端护肤,优势品类强化+新管线拓展并举。
盈利预测及估值
公司作为深耕美妆日化的老牌国货龙头,积极推进组织变革,深化事业部制改革,持续推动品类焕新和渠道进阶。我们预计24-26 年归母净利润5.1/5.9/6.8 亿元,同比+1.6%/16.5%/15.5%,对应PE 分别20/17/15X,维持“增持”评级。
风险提示:行业竞争加剧,渠道转型不及预期,新品推广不及预期。