事件：公司发布2024H1 业绩，实现营收33.2 亿元/yoy-8.51%，归母净利润2.38 亿元/yoy-20.93%，扣非归母净利润2.35 亿元/23H1 同口径下yoy+9.06%。2024H1 公司拟每10 股派发现金红利0.3 元（含税）。

    　　点评：

    　　24Q2 收入、利润承压。24Q1/24Q2 分别实现营收19.05/14.15 亿元，同比-3.76%/-14.21%，归母净利润2.56/-0.18 亿元，同比+11.18%/由盈转亏，扣非归母净利润2.93/-0.58 亿元，同比+29.17%/由盈转亏。

    　　分产品看：2024H1 个人护理品类营收15.88 亿元，同比-7.87%，毛利率64.64%；美妆营收5.66 亿元，同比-35.08%，毛利率73.64%；新设创新业务（含启初、家安、高夫等品牌），营收4.47 亿元，毛利率44.21%。具体分品牌，24H1 个护事业部六神/美加净收入分别同比-2.8%/+42%，美妆事业部佰草集同比下降约16%，其中电商渠道整体增长约10%，玉泽/双妹分别同比-22%/+61%。分地区，24H1 境内/海外营收分别为26.06/7.14 亿元，同比-8.33/-9.13%，毛利率分别为63.14%/53.79%。

    　　成本管控、产品结构优化带动毛利率小幅改善，组织架构调整、费用率优化：公司24H1 毛利率61.13%，同比+0.88pct，毛利率提升主要由于部分原材料和包装材料的采购价格下降、高毛利产品销售比重增加；费用率方面，24H1 销售/管理/财务/研发费用率分别为43.41%/7.56%/0.55%/2.07%，同比分别-0.11/-0.79/+0.62/-0.07pct。其中，管理费用率下降主要来自①公司组织架构人员调整，工资福利类费用同比下降，②公司股权激励计划结束，本期股份支付费用同比下降；财务费用率提升主要为外汇汇率波动影响，24H1 汇兑损失同比增加；研发费用率下降主要为①工资福利类费用同比下降，②研发部分资产折旧期到期使得折旧费用同比下降。

    　　管理层变更后推动公司组织架构调整，商业模式从渠道推动转为品牌驱动。2024 年5 月，原董事长潘秋生辞任，公司聘任林小海为公司首席执行官兼总经理。管理层变更后，公司对国内业务组织机构进行了进一步调整，调整个护事业部（含六神、美加净品牌）、美妆事业部（含玉泽、佰草集、双妹、典萃品牌）、新设创新事业部（含启初、家安、高夫等品牌），商业模式从渠道推动转为品牌驱动。在品牌策略上，公司分梯队梳　　理品牌发展的优先级并聚焦资源，确立第一梯队品牌包括六神、玉泽，将努力打造成为细分行业中的领跑品牌；第二梯队品牌包括佰草集、美加净，将力求打造规模赛道中的“质价比”品牌。

    　　盈利预测与投资评级：期待管理层变动&组织架构调整完毕后公司品牌&渠道& 运营的新变化， 我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为5.04/5.66/6.34 亿元，同比分别+0.7%/12.3%/12.0%，对应PE 分别为20/18/16X，维持“买入”评级。

    　　风险因素：组织架构调整效果不及预期，消费力恢复不及预期，渠道竞争加剧&大促表现不及预期。