投资要点:
公司发布24H1 财报,1)24H1 营收33.21 亿元,同降8.5%;归母净利润2.38亿元,同降20.9%;扣非归母净利润2.35 亿,同降10.4%,主因部分品牌产品市场表现不及预期。2)24Q2 营收14.2 亿元,同降14.2%,归母净利润-0.18亿元,同降125.8%;扣非归母净利润-0.58 亿,同降265.1%。
24H1 盈利能力下降,毛利率提升净利率下降。24H1 毛利率61.13%(+0.88pct),主因原材料采购价格降低,不同品类增速差异;净利率7.17%(-1.12pct);销售费用率43.41%(-0.11pct);管理费用率7.56%(-0.79pct);研发费用率2.07%,与上年基本持平。
品牌策略:聚焦资源,分梯队梳理品牌优先级,明确品牌核心价值主张。(1)第一梯队:六神、玉泽,定位细分行业领跑品牌,六神面向大众人群,做深做透清凉资产;玉泽专研肌肤敏感和医美术后人群,打造敏感肌及医美术后品牌。(2)第二梯队:佰草集、美加净,定位“质价比”,佰草集主攻护肤品类尤其是抗老和美白热门功效,提升市场份额;美加净面向大众女性,在护肤和个护品类打造极致性价比,持续扩大消费者人群,提升品牌规模。(3)第三梯队:其他品牌。
分事业部看:根据公司公开业绩会,(1)个护事业部收入约15.9 亿元,占比48%。
其中六神品牌下降约2.8%;美加净大幅增长约42%。Q2 收入5.6 亿元,占比40%。(2)美妆事业部24H1 收入5.7 亿元,占比17%。佰草集下降约16%,百货渠道社会库存压力仍较大,品牌继续坚定推动模式转型,上半年主动降低社会库存约1.2 亿,对收入、利润产生一定影响;电商渠道整体增长约10%。玉泽下降约22%,双妹增长约61%。Q2 收入2.7 亿元,占比19%。(3)创新事业部收入约4.5 亿元,占比13%。Q2 收入2.1 亿元,占比15%。(4)海外子公司收入7.2 亿元,占比22%。Q2 收入3.8 亿元,占比26%。分渠道看:24H1收入线上占比37%,线下占比63%。
公司持续推进战略转型,聚焦高毛利高增长业务,调整个护(六神、美加净品牌)、美妆事业部(玉泽、佰草集、典萃、双妹品牌),新设创新事业部(启初、家安、高夫等品牌),促进人才组织机制焕新,向高毛利、高增速、高品牌溢价的品牌品类聚焦。根据公司24 年中报业绩及组织变革进度,我们下调盈利预测(原预测为24-26 年6.50/7.84/8.73 亿元),预计公司2024-2026 年归母净利润为5.31/6.43/7.04 亿元,对应PE 分别为21/18/16 倍,维持“增持”评级。
风险提示:组织变革不及预期,海外市场变动,新品销量不及预期,居民收入预期下行,超头主播流量风险,渠道成本高企,汇率波动。