核心观点

    　　24Q1 营收19.05 亿元，同比-3.76%，归属股东净利润2.56 亿元，同比增长11.18%；剔除会计准则对非经常损益的调整影响，公司扣非净利润+44.68%。一季度公司毛利率同比增长超2pct，持续聚焦高毛利品类和产品，同时对低毛利的品类和渠道进行清理，毛利率结构上行明显。同时公司期间费用率显著下降，一方面费用投入节奏同比有所改变，同时新事业部严控费用使得盈利改善明显。公司美婴事业部线下主动降低库存，线上加强内容投放及品牌营销，二季度预计将配合新品逐步加大投放力度，618 将成为一大验证窗口期。个护事业部角度公司加强价格管理，积极拓展线上线下新渠道，新品逐步上线后也将助力收入稳健表现。

    　　事件

    　　公司公布2024 年一季报：24Q1 营收19.05 亿元，同比-3.76%，归属股东净利润2.56 亿元，同比增长11.18%；扣非净利润2.93亿元，同比增长29.17%。剔除会计准则对非经常损益的调整影响，公司扣非净利润+44.68%。

    　　简评

    　　聚焦高毛利品类产品，销售节奏恢复费用率显著下降Q1 公司整体毛利率63.27%，同比+2.07pct，各品类均有增长，公司持续聚焦高毛利品类和产品，同时对低毛利的品类和渠道进行清理，毛利率结构上行明显。Q1 公司销售费用率37.21%，管理费用率6.51%，事业部改制后公司部分中后台人员调整至前端事业部，使得费用从管理转为销售，合计两项费用率考虑，同比-6.09pct 下降显著。2023 年初公司为快速回补销售存在明显的费用前，今年恢复正常营销节奏，同时新事业部制度积极控费，渠道营销费用大幅减少。

    　　线下库存持续改善，线上加码内容投放和品牌营销Q1 存货下降36%，周转天数下降38 天，经营净现金流5.7 亿元，同比+25%。公司对线下佰草集社会库存持续清理，已达到相对健康水平，品牌聚焦太极核心系列，同时二季度品牌计划上新高端抗老系列线，预计将逐步改善收入情况。六神一季度在线下渠道整体承压下依然实现基本持平表现，其中3 月上新的手枪泵驱蚊花露水上市当月销售27 万瓶+，二季度预计继续推出线上新品，叠加联名产品助力增长。公司线下渠道依靠新零售、社区团购及商用渠道弥补了实体店压力，渠道转型效果突出。

    　　盈利预测与投资建议：公司去年10 月正式启动事业部制后各品类渠道形成闭环，对于价格管控及业务管理均有明显助益。Q1 费用率的下降已初步体现新架构的优势，Q2 公司预计将逐步加大对国内外业务的营销投放，并平衡收入利润之间的关系，预计618 的销售将成为重要观察窗口期。考虑Q1 情况，我们对费用率进行下修上调盈利预测，预计公司2024-2026 年实现归母净利润6.20/7.38/8.33 亿元，对应PE 为20/17/15 倍，维持增持评级。

    　　风险分析

    　　1.行业竞争加剧的风险：入局品牌不断增加使得竞争加剧，对公司拓展业务造成影响；行业快速变化，消费者偏好、电商平台运营日新月异，影响公司营销投放，存在获客成本提升的风险。

    　　2.消费者边际消费倾向可能下降、消费复苏不达预期的风险：消费者消费认知与习惯可能发生改变，尽管经济处于复苏过程中，但也存在边际消费倾向下降的可能性，消费复苏不及预期对公司业绩产生影响。

    　　3.公司战略执行未达预期的风险：公司战略规划的完成度受到具体执行情况以及外部经济环境与竞争环境等各方面不确定性因素的印象，存在不达预期的风险。