投资建议：考 虑公司加大营销投入推动品牌，下调2023-25 年EPS预测至0.81（-0.15）、1.01（-0.16）、1.19（-0.14）元，参考可比公司给予24 年30xPE，小幅下调目标价至30.3 元，维持增持评级。

    　　Q3 营销投放加大，业绩承压。23Q3 公司营收/归母/扣非净利润14.62/0.93/0.36 亿元，同比-11%/-40%/-79%，主要因Q3 加大品牌投入盈利端承压，非经常性损益主要系基金股票的投资收益。23Q3 公司毛利率57.73%，同比+3.45pct，主要因Q3 玉泽等高毛利的护肤品类占比提升。费用端，23Q3 销售/管理/研发费用率43.20%/11.23%/2.51%，同比-+11.71/-0.40/+0.06pcts，为持续塑造品牌、招募新客销售费用投放显著加大，管理费用持续优化。净利率同比-3.12pct 至6.37%。

    　　护肤增长优于个护，线上兴趣电商高增。品类端，2023 年1-9 月公司护肤、个护家清、母婴品类分别实现收入12.9/22.7/13.5 亿元，同比+1.5%/-5.4%/-8.6%，占比25%/45%/27%。其中护肤品类中玉泽、佰草集分别同比+15%、-14%，玉泽恢复较快增长，佰草集线下百货渠道仍有拖累。六神因商超整体承压、且气温偏低出现小幅下滑。渠道端，2023 年1-9 月公司线上、线下分别同比+6%、-10.6%，其中国内电商+14%，兴趣电商近+200%，为重要增长动能。

    　　组织优化，事业部制有望激活组织效率。公司调整组织结构，设定个护家清、美容护肤与母婴、海外三大事业部，以事业部为决策主体，对业绩负责，有望减少内耗，激活各事业部活力，提升组织效率。

    　　风险提示：市场竞争加剧，新品不及预期，营销投放大幅增长。