公司于2023 年4 月25 日公布2022 年报&2023 一季报，2022 年收入同降7.06%至71.06 亿元，归母净利润同降27.29%至4.72 亿元。2023Q1 收入同降6.49%至19.80 亿元，归母净利润同增15.59%至2.30 亿元。公司积极进行品牌优化，不断加深渠道布局，长期向好趋势不改，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2022 年多因素致收入波动，但公司多品牌矩阵升级，优势不断巩固。公司2022 年收入71.06 亿元，同降7.06%，疫情影响、特渠调整及前三季度超头合作缺失致收入短期波动；归母净利润4.72 亿元，同降27.29%。

    　　2023Q1 收入同降6.49%至19.80 亿元，归母净利润同增15.59%至2.30 亿元。2022 年护肤品收入同降26.78%至19.75 亿元，佰草集进行产品线清理和品牌高端化定位重塑；玉泽品牌加强产品研发创新，推出清爽倍护防晒乳等新品，消费者认可度提升；2022 年个护家清收入26.72 亿元，同增10.88%，六神在原有品类基础上，进一步通过IP 联名、整合营销、产品创新等增加在沐浴露等品类的市占率。2022 年线上收入同降13.21%至27.87 亿元，公司推进多电商平台精细化运营，为长期发展奠基；2022年线下收入同降2.59%至43.13 亿元，基本平稳。

    　　毛利短期波动，销售投入增加，存货、现金流短期承压但长期望获改善。

    　　外部零售压力和成本上行背景下， 2022/2023Q1 毛利率分别下滑1.61pct/1.46pct 至57.12%/61.20%。2022 年销售费用率同比下降1.22pct至37.32%，2023Q1 公司增强品牌建设投入致销售费用率同比上升0.91pct至40.68%。公司积极控费，2022/2023Q1 管理费用率分别同比下降1.5pct/0.61pct 至8.84%/9.12%。2023Q1 末增强备货致存货周转天数同比放缓22 天至174 天。2023Q1 末经营现金流净额同比下降17.02%至4.56亿元，但公司持续不断优化运营模式，经营情况整体保持稳健。

    　　品牌专业化、高端化、体验化持续提升，具有良好成长潜力。佰草集完成产品线清理及品牌重塑，包括升级新太极品类等产品并上新双石斛系列，实现保湿、修护等四大赛道的升级。玉泽扩大和权威医生的深度合作，2023 年3 月推出油敏肌专业产品油敏霜，有望为品牌提供新增长点。

    　　六神专注年轻群体需求，实现高端化、年轻化、全季化突破。

    　　估值

    　　考虑到2023 年公司品牌优化有一定过程，下调预测EPS，2024 年复苏弹性大，上调EPS，预计2023 至2025 年EPS 为1.12/1.32/1.53 亿元，同比增长61.3%/17.5%/15.7%；PE 分别为25/22/19 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　线下恢复不及预期；新品类拓展不达预期；行业竞争加剧。