事件

    　　公司公布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年实现收入71.1亿元，同降7.1%，实现归母净利润为4.7 亿元，同降27.3%，扣非净利润为7.9 亿元，同降20.0%，EPS 为0.70 元，拟向全体股东每10股派发现金股利2.1 元；其中22Q4 实现收入17.5 亿元，同降3.5%，实现归母净利润1.6 亿元，同降30.6%。23Q1 公司实现收入19.8 亿元，同降6.5%，实现归母净利润2.3 亿元，同增15.6%，实现扣非归母净利润2.3 亿元，同增7.1%。

    　　点评

    　　疫情+超头面影响护肤品增长，个护家清夯实大盘。分品类看：

    　　1）22 年/23Q1 护肤品类收入分别为19.8 亿元/4.1 亿元，分别同降26.8%/8.6%，受22 年疫情以及超头停播等因素拖累增长乏力，边际有所好转；2）22 年/23Q1 个护家清品类收入26.7 亿元/10.7 亿元，分别+10.9%/-3.3%，六神借由代言人粉丝经济+大IP 联名+六神清凉节联合营销推广拉动业绩增长；3）22 年/23Q1 母婴品类收入分别为21.4 亿元/4.4 亿元，分别同降0.8%/-10.5%，英国高通胀等因素影响汤美星23Q1 增长。

    　　兴趣电商快速增长，商超渠道稳健。分渠道来看：1）22 年线上渠道实现收入27.9 亿元，同降13.24%，其中国内电商平台实现收入17.0 亿，同降12.5%，剔除天猫超头缺失影响后整体实现4%增长，兴趣电商（抖音、快手等）增速超200%；特渠受大股东改革影响持续下滑，22 年实现收入4.0 亿元，同降28.7%，海外线上22 年实现收入6.9 亿元，同降3.0%。2）公司22 年线下渠道22 年实现收入43.1 亿元，同降2.6%，其中国内商超渠道22 年实现收入25.9 亿元，同增1.8%；国内百货渠道实现收入3.3 亿元，同降30.0%，为提高运营效率策略化闭店，2022 年共关闭210 家专柜及门店；国内CS 渠道实现收入2.5 亿元，同降23.9%；22 年海外线下实现收入11.5 亿元，同增5.63%。

    　　销售费率持续优化，23Q1 净利率高达11.6%。22 年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为57.1%/37.3%/8.8%/2.3%，同比变动分别为-1.6pct/-1.2pct/-1.5pct/+0.1pct，毛利率受22Q2 工厂及物流基地停摆带来折摊费用上升；+高毛利产品收入占比下降等拖累有所下降；期间费用率下降主要系公司主动减少费用投放。 23Q1毛利率/ 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 分别为61.2%/40.7%/9.1%/1.7% ， 同比变动分别为-1.5pct/+0.9pct/-0.6pct/+0.2pct，毛利率下降主要在于终端促销力度加大以及海外业务汇率因素拖累；3 月加大营销投入带来销售费用率有所提升。综合　　而言，22 年/23Q1 净利率分别为6.6%/11.6%，同比变动分别为-1.9pct/+2.2pct。

    　　盈利预测及投资建议：

    　　我们预计公司23-25 年归母净利润分别为7.3 亿元/8.8 亿元/10.6 亿元，对应增速分别为55%/20%/20%，对应估值分别为25 倍、21 倍、17 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　品牌销售不达预期，新品推进不达预期，行业竞争加剧等。