事件：公司披露22 年及23Q1 业绩。2022 年，公司实现营收71.06 亿元，yoy-7.06%；归母净利润4.72 亿元，yoy-27.29%；扣非归母净利5.41 亿元，yoy-20.01%；单Q4，公司实现营收17.52 亿元，yoy-3.49%；归母净利润1.59亿元，yoy-30.58%；扣非归母净利1.72 亿元，yoy-14.52%。2023Q1，公司实现营收19.80 亿元，yoy-6.49%；归母净利润2.30 亿元，yoy+15.59%；扣非归母净利2.27 亿元，yoy+7.08%。

    　　多因素影响下公司业绩承压，个护家清业务表现亮眼。22 年公司实现营收71.06 亿元，yoy-7.06%，主要系电商业务和特渠业务处于调整期、22 年Q2 工厂及物流基地停摆、原材料成本上升等因素影响。分产品来看，1）护肤业务：

    　　22 年营收19.75 亿元，yoy-26.78%。护肤业务中，①玉泽品牌坚持“医研共创”，夯实专业化品牌形象，同时深耕敏感肌赛道，提出问题肌肤分型护理解决方案，于23 年3 月推出油敏霜，精准满足油敏肌人群对具有“控油+修护”功效面霜的需求。未来玉泽将继续深耕敏感肌赛道，针对性推出适合干敏肌、痘敏肌等问题肌肤的产品，产品矩阵进一步丰富；②佰草集品牌聚焦太极、新七白、双石斛等头部产品线持续推陈出新，截至2022 年末，太极系列、七白系列、双石斛系列等主要产品线收入占品牌收入的比例已达52%。2）个护家清业务：22年营收26.72 亿元，yoy+10.88%。个护家清业务中，①六神实行“高端化、年轻化和全季化”的品牌策略，营销端进行了打造“六神清凉节”等创新IP、与平台合作大牌日营销、联合明星代言等活动，产品端开发出磨砂沐浴露、祛痘爆珠沐浴露和菁萃沐浴露等新品。②高夫品牌坚持高端化，聚焦高端蓝色线的头部产品，以品带牌，成为22 年8 月抖音男士品牌TOP3、22 年下半年抖音男士护肤套装TOP1。3）母婴业务：22 年营收21.42 亿元，yoy-0.75%，其中启初持续推动新生儿医研共创，上市了添加了诺奖同源的青蒿素的婴幼儿多维舒缓系列，建立了更专业的的婴童护理专家形象，客单价得以有效提升；4）合作品牌业务：

    　　22 年营收3.11 亿元，yoy-16.69%。

    　　毛利率短期波动，费用端管控良好，盈利能力待修复。毛利率方面，22 年公司毛利率为57.12%，同比-1.61pct。费用率方面，22 年公司销售费用率为37.32%，同比-1.21pct；管理费用率为8.84%，同比-1.50pct；研发费用率为2.25%，同比+0.12pct。22 年公司实现归母净利润4.72 亿元，归母净利润率为6.64%，同比-1.85pct。

    　　投资建议：公司为化妆品行业龙头企业，短期受益于多款创新性新品贡献的业绩增量，中长期看公司主线产品逐渐清晰、销售渠道逐步优化、营销方式不断创新带来的内生增长我们预计23-25 年归母净利润为7.98/9.50/10.82 亿元，同比增速69%/19%/14%，当前股价对应23-25 年PE 分别为23x、19x、17x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；新品推出不及预期；战略调整不及预期。