事件概述
公司发布2022 年年报与2023 年一季报，2022 年公司实现营收71.06 亿元， 同比-7.06%； 归母净利润4.72 亿元， 同比-27.29%；扣非后归母净利为5.41 亿元，同比-20.01%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为6.65 亿元，同比-33.05%，主要系由于销售收入同比下降使得本期销售收现扣除购货付现的经营性现金流同比下降。单季度看，2022 年Q4 公司实现营收17.52 亿元，同比-3.49%；实现归母净利润1.59 亿元，同比-30.58%；扣非后净利润为1.72 亿元，同比-14.52%。
2023 年Q1 公司实现营收19.8 亿元，同比-6.49%；归母净利润2.3 亿元， 同比+15.59%； 扣非后净利润2.27 亿元，同比+7.08%。
分析判断：
收入端：个护家清增长，渠道持续进阶
分产品看，2022 年公司护肤品类产品/个护家清品类产品/母婴品类产品/合作品牌产品分别实现收入19.75/26.72/21.42/3.11 亿元，同比-26.78%/10.88%/-0.75%/-16.69%。分渠道看，公司国内线上渠道实现收入20.98 亿元，同比下滑16.11%。在报告期内，公司电商渠道持续以精细化运营推动多平台布局，逐步消化过去对单一打法的依赖，如剔除天猫超头缺失影响，整体实现约4%的增长。其中兴趣电商（抖音、快手等）增速超200%。公司国内线下渠道实现收入31.68 亿元，同比下滑5.26%。公司持续推进线下业务线上化，通过新零售的增长寻找突破。商超的新零售到家业务、社区团购业务快速增长，屈臣氏的线上业务占比超30%，线下渠道新零售业务占比超20%。
利润端：23 年Q1 利润率环比有所修复
盈利能力方面，由于受到二季度公司工厂及物流基地停摆以及原材料成本上升等外部环境影响，公司2022 年毛利率同比下滑了1.61pct 至57.12%，净利率同比下滑了1.85pct 至6.64%。2023 年Q1，公司毛利率同比下滑了1.46pct 至61.2%，环比提升了7.36pct。净利率同比提升了2.22pct 至11.64%，环比提升了2.58pct。费用方面，2022 年公司费用率为48.27%，同比下降了2.91pct。其中销售费用率为37.32%，同比下滑了1.21pct。管理费用率为8.84%，同比下滑了1.5pct。财务费用率为-0.15%，同比下滑了0.31pct。研发费用率同比提升了0.12pct 至2.25%。公司品牌投入总费用为10.6 亿元，同比下降了7.01%。2023 年Q1，公司期间费用率为50.71%，同比下滑了0.46pct。
其他重要财务指标
2022 年，公司期末存货为 9.29 亿元，存货周转天数同比上升 10 天；期末应收账款为 13.24 亿元，应收账款周转天数同比上升 13 天。报告期内，公司实现经营性现金流 6.65 亿元，同比下降33.05%。
产品创新和价值重塑起成效
报告期内，公司持续探索数字化赋能的方式实现消费者洞察，依托全流程的项目管理和整链式研发模式，从基础研究、应用创新以及产品价值塑造三个维度实现科技赋能。公司还融合国内领先的AI 算法能力与国人肤质体质研发理念，和国内顶尖人工智能公司合作，推出一款业内领先的基于千万人脸数据的AI 智能肌肤检测系统，并成功在上海家化私域试点应用，帮助消费者进行肌肤检测并推荐适合的美妆产品。公司科学性地把功效和安全有机地融合到一起。在去年升级了全链路爆品打造模型，产品的复购率在2022 年有较大的提升，其中佰草集品牌在天猫旗舰以及百货渠道的复购率由2021 年的41.61%提升至46.1%，玉泽品牌在天猫旗舰店的复购率由2021 年的42.58%提升至47.03%。
投资建议
公司作为日化领域龙头，旗下产品品类齐全，覆盖了中低高端产品线。2023 年公司将围绕1-2-3 方针持续迭代优化，持续将业务做到可量化、可视化、可优化。通过精细化运营不断提升组织效率，公司将在品牌代言人、达播矩阵发展、口碑种草提升、平台及营销IP 合作等多方面大力拓展。考虑到公司Q1 营收有所下滑，我们下调公司23-24 年的盈利预测，预计2023-2024 年公司营收由86.86/98.70 亿元下调至86/96.69 亿元，EPS 分别由1.19/1.53 元下调至1.18/1.38 元，预计2025 年公司将实现营收106.37 亿元，EPS 为1.6 元。对应2023 年4 月25 日27.25 元/股收盘价，PE 分别为 23.14/19.71/16.98倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
1） 行业竞争加剧。2）公司经营改善不及预期。