公司前三季度实现收入 53.5元，同比下滑8.17%，实现归母净利润3.1亿元，同比下滑25.5%，扣非归母净利润3.7亿元，同比下滑22.3%;单Q3看，公司实现收入16.4亿元，同比增长1.17%，归母净利润1.6亿元，同比增长15.6%，扣非归母净利润1.7亿元，同比增长17.9%。

    　　护肤品类环比 Q2改善，个护家清品类（主要是六神）量现快速增长。1）护肤：

    　　22Q3实现营业收入4.5亿元，同比下滑14.7%，环比Q2改善明显。其中玉泽8%（剔除超头影响+5%，CS渠道+30%） ;佰草集受百货渠道影响-15%，但电商渠道实现正个位数增长，其中京东渠道实现同比57%增长，抖音增速超1000%;高夫、美加净实现高个位数增长。2）个护家清： 22Q3 实现营业收入6.7亿元，同比增长30.2%，其中六神增速超30%，家安高个位数增长。3）母婴： 22Q3实现营业收入4.7亿元，同比下滑5.2%，主要受汇率影响，若剔除汇率影响同比增长2%。

    　　Q3线下渠道恢复正增长，线上渠道企稳。1）线上渠道： 22Q3同比下滑约7.6%，若剔除超头影响同比增速超9%，其中国内电商业务同比持平，特渠业务下降8%，下滑幅度已明显收窄。2）线下渠道： 22Q3同比增长约7%，其中商超/CS/百货增速分别为+ 18%/低个位数下滑/-30%左右，公司通过到家平台、社区团购的快速发展带动商超渠道较快增速，其中线下新零售业务占比超16%。此外，公司全域CRM系统9月上线，为百货渠道导入精准客户源的同时，也为双+-进行了多场景规划，我们认为，新系统有望综合提升运营效率，助力品牌消费升级，并提升跨品类连带率。

    　　控费效果良好，盈利能力有所提升。公司22Q3毛利率同比下降4.7 pcts至55.3%，主要系低毛利率的个护家清品类收入占比提升所致，而原材料成本上涨压力已逐步消化。费用端来看，销售/管理/研发 费用率分别为31.5%/11.6%/2.4%，同比增长-6.3/-2/0.7 pcts,公司主动调整营销活动节奏，控费能力较强。展望四季度，我们认为公司销售同比双位数增长的目标有望实现。

    　　盈利预测与投资建议

    　　根据三季报，我们小幅调整盈利预测，预计公司2022-2024 年每股收益分别为0.83、1.10和 1.35元（原2022-2024为0.84、1.12和1.42元），DCF目标估值34.91元，维持“增持'"评级。

    　　风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱