事件：公司公告2022 第三季度报告。2022 前三季度，公司实现营业总收入53.54 亿元，yoy-8.17%，实现归母净利润3.13 亿元，yoy-25.51%，实现扣非归母净利润3.68 亿元，yoy-22.34%。其中公司Q3 实现营业收入16.39 亿元，yoy+1.17%；归母净利润1.56 亿元，yoy+15.55%，扣非归母净利润1.68 亿元，yoy+17.91%。

    六神品牌升级带动个护家清板块高增，护肤品类较Q2 降幅收窄。

    2022Q3 ， 护肤/ 个护家清/ 母婴/ 合作品牌分别实现营业收入4.53/6.67/4.59/0.57 亿元，yoy-14.70%/+30.20%/-5.22%/-36.37%。1）个护家清收入占比超40%，六神品牌沐浴露实现年轻化、高端化突破，结合六神IP 清凉节等营销，品牌增长超30%。去年末新上市菁萃沐浴露系列跃升为天猫旗舰店销量第一产品系列，结合今年新品磨砂沐浴露、祛痘爆珠沐浴露，预计加速推动品牌线上渠道扩张。2）2022Q3 量增带动护肤品类营收回暖，降幅较Q2 缩窄33.16pct。佰草集升级布局4 大功能产品线，抗初老、美白系列升级，9 月推出修护级双石斛产品系列，推动品牌新客率达75%以上，复购率整体提升，协同Q4 抗衰老御五行产品系列全新升级，看好品牌年末增长。玉泽剔除超头影响，品牌降幅收窄，打造爆品玉泽保湿霜带动Q3 复购率再创新高。

    线上多平台布局，线下数字化赋能渠道升级。1）线上电商渠道坚持多平台精细下沉，组建KOL 团队、推动精细化营销，剔除超头因素线上同比增长近9%。2）线下推进新零售布局，数字化赋能线下渠道收入同比增长超7%。公司通过数字化管理优化效率，实现线下各渠道间协同升级：商超渠道发展团购，百货渠道推进私域获客管理，CS 渠道聚焦资源，打造爆品。公司全域CRM 系统9 月全域上线，助力国庆及双十一导入精准客源，结合会员福利、爆品组合打法，提升消费者体验感，进一步巩固客户粘性。

    业务结构调整毛利率下滑，费控良好经营效率提升。2022Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为31.49%/11.63%/2.44%/-0.54%，同比-6.33/-2.01/2.44/-0.58pct。2022Q3，公司毛利率54.28%，同比-4.65pct；净利率9.49%，同比+1.18pct。毛利率较低的个护家清品类占比有所提高，导致毛利率同比缩减。

    盈利预测：公司推行“123 经营方针”逐步显效，经营效率提升、渠道布局优化，老牌国货换新升级，Q4 进入旺季有望延续发展势头，我们维持当前盈利预测，预计公司22-24 年EPS 为0.83/1.18/1.48 元，对应PE 为33/23/18 倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示：渠道调整不及预期；行业竞争加剧，新品推广不及预期，行业需求疲弱，疫情反复影响线上线下销售。