事件概述：公司发布21 年财报，21 年实现营业收入76.5 亿元/yoy+8.7%，净利润6.49 亿元/yoy+50.9%，扣非净利润为6.76 亿元/yoy+70.8%；单Q4 实现营业收入18.2 亿元/yoy+8.7%，归母净利润2.29 亿元/+93.8%。

    聚焦护肤品类，多品牌发展：公司坚持差异化品牌发展策略，高毛利的护肤品类取得快速增长，提升了盈利能力。护肤品类营收27 亿元/yoy+22%，占比35%成为公司第一大品类。护肤品类佰草集营收同比增长超30%，玉泽同比营收增长超20%，典萃+35%，高夫+15%，美加净约yoy+10%，双妹同比增长超15%；个护品类实现营收24 亿元/yoy+0.4%，六神实现高个位数增长；母婴品类营收22 亿元/yoy+4%，启初增速超过20%。

    线上业务高增，电商结构占比加大：公司电商渠道去年营收同比+20%，国内业务中电商占比超33%，占比同比增长2pt。佰草集抖音直播间通过内容创新打造，累计总播放量超 1300 万，快速帮助佰草集登上美妆品牌热抖榜 NO.19，成为行业直播内容新典范。特渠21 年承压状态下拓展多平台并加速向零售业务转型，预估在今年下半年有望企稳回升，同时21 年公司精简线下业务，商超渠道实现高个位数增长，百货渠道同比增速超过40%，CS 渠道同比增速超过35%。

    公司费用率稳定，毛利率增长带动利润增长：21 年公司销售费用29.5 亿/yoy+12%，销售费用率39%/yoy+1.0pt，管理费用7.9 亿/yoy+1.0%，费用率10%/yoy+0.1pt，公司费用率基本稳定，利润增长主要由毛利率提升拉动。

    公司21 年全年毛利率为58.7%/yoy+3pt，净利率8.5%/yoy+2pt。公司消化了主要原材料涨价带来的成本压力，通过产品结构的变化以及各品牌聚焦于高毛利的头部SKU，因而提升了毛利率，保证盈利能力。

    “123”方针显成效，品牌复购率提升：基于公司“123”方针及产品营销创新，美加净因酵米系列的上市扭转了品牌多年的下跌，佰草集太极系列复购数据由 20 年的 33.7%提升到 21 年的 41.6%，全品牌头部产品聚合度从 2019年的 56%上升至 2021 年的 71%。营销创新方面公司做出大胆尝试，佰草集”Z时代人群”占比上升了 62%，复购数据由 20 年的 33.7%提升到 21 年的41.6%。玉泽“Z 时代人群”占比提升 25%，复购从20 年的 36.4%提升到 21年的 42.6%，玉泽官方旗舰店跻身 2021 年天猫国货美妆销售额 TOP5。

    投资建议：公司围绕“123”经营战略，品牌与渠道不断进阶，护肤品类占比持续提升，利润获得高增。预计未来公司继续进行多平台布局，优化渠道运营，实现品牌健康增长。我们看好公司业务发展，预计公司22-24 年分别实现营收93.8/107.0/121.7 亿元，归母净利润8.81/10.27/12.48 亿元，同比分别增长36%/17%/22%，对应PE 为27/23/19x，维持“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济增速下滑，渠道加速变革，新品牌培育不及预期等