事件:公司发布2021年年度报告,2021年全年实现营业收入76.5亿元,同比增长8.7%;实现归母净利润6.5 亿元,同比增长50.9%,实现扣非归母净利润6.8 亿元,同比增长70.8%,主要系公司持有或处置金融资产收益-0.4 亿元。Q4 单季度实现营收18.2 亿元,同比增长8.7%,实现归母净利润2.3 亿元,同比增长93.8%,实现扣非归母净利润2 亿元,同比增长68.3%,主要因为提高品牌聚合度策略见效,四季度业绩增速亮眼。

    疫情影响减弱,护肤品业务持续发力。2021 年疫情得到稳定控制,线下渠道逐步恢复,同时公司主营业务结构改善,营收取得快速增长。分渠道来看,线下营收44.3 亿元,同比增长9.3%,线上渠道营收32.1 亿元,同比增长7.9%。分业务来看,护肤品业务表现亮眼,去年实现营收27 亿元,同比增长22.2%,其他主营业务个护家清、母婴及合作品牌分别实现营收24.1 亿元、21.6 亿元和3.7亿元,分别同比增长31.6%、28.3%和4.9%。主营业务全线发力,带动公司整体营收实现稳定增长。

    坚持多平台和品牌聚合策略,盈利结构改善。2021 年公司毛利率为58.7%,同比上升2.8pct,主要因为一方面护肤品业务通过长尾SKU精简策略毛利率提升3pct 至71.2%,优于整体毛利水平,同时营收占比提升3.9pct 至35%,带动公司整体毛利水平提升;另一方面公司渠道优化,线下策略性闭店,全年共关闭111 家营收水平较差门店。2021 年公司净利率为8.5%,同比上升2.4pct,主要因为销售结构优化,减少促销投放,去年销售费用率为38.5%,同比下降3pcts。

    品牌持续优化,渠道运营升级。公司继续坚持品牌聚集策略,整体业务上市SKU数量下降,但新品增长贡献加大。渠道端加强多平台合作,通过电商超头谈判、建立自有直播团队等方式优化销售结构,同时布局私域运营和数字化转型,整合内部职能部门,提升各渠道运营效率。2021 年存货周转天数同比下降11 天,应收账款周转天数同比下降3 天,经营性现金流同比增长54.3%。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.2 元、1.51 元、1.84 元,未来三年归母净利润将保持24.5%的复合增长率。考虑到公司品牌持续优化,渠道运营升级,维持“持有”评级。

    风险提示:原材料价格或大幅波动、疫情影响反复。