业绩简评

    3.16 公司公告21 年营收76.46 亿元、同增8.73%，归母净利6.49 亿元、同增50.92%，扣非净利6.76 亿元、同增70.76%。拟每10 股派发现金红利2.9 元（含税）。21 年在海外疫情、寿险改革影响特渠业务、Q4 电商超头停播等多重压力下，收入端仍实现高个位数增长。

    分季度看，1Q21~4Q21 营收分别同增27.04%/3.73%/-3.41%/8.71%，归母净利分别同增41.92%/81.69%/4.60%/93.75% ， 净利率分别为8.00%/5.57%/8.31%/12.60%。

    经营分析

    分品类/品牌， 高毛利率护肤品类拉动增长： 1）护肤：21 年收入同增22.22%， 占比35.31%（+4PCT ）、成第一大品类， 其中佰草集同增30%+，玉泽同增20%+，典萃同增35%+，高夫同增15%+，美加净同增近10%，双妹同增15%+。2）个护和家清：同增0.42%，其中六神高个位数增长，家安受特渠影响、同降13%左右。3）母婴：同增4.18%，其中启初同增20%+、Mayborn 同降1.7%。4）合作品牌同增6.48%、占比4.89%。

    分渠道，电商快速增长，特渠短期承压预计调整至22Q2：1）线下：商超高个位数增长，百货同增40%+，CS 同增35%+；2）线上：电商同增20%、多平台布局；特渠同降15%+，加速向零售转型、预计22H2 企稳。

    产品结构调整效果显著，原料涨价下毛利率仍提升，盈利及营运指标改善明显：21 年毛利率58.73%、+2.84PCT（追溯调整后，下同），主要系高毛利护肤品及头部SKU占比提升。销售费用率38.54%（+1.02PCT），管理费用率10.34%（+0.09PCT），研发费用率2.13%（+0.08PCT），财务费用率0.16%（-0.45PCT），净利率8.49%（+2.37PCT）。存货周转天数99 天（-15 天），百货/CS 渠道回款良好下应收账款周转天数52 天（-8 天）。

    投资建议

    本土多品牌化妆品龙头产品/品牌/渠道持续优化，盈利水平大幅提升、改革显效、上调22~23 年净利预测10.9%、15.7%，预计22~24 年EPS 分别为1.23 /1.71/ 2.16 元，对应22 年PE 29 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    渠道/品牌/产品/组织结构优化不及预期；终端零售疲软等。