事件：

    上海家化发布2021 年年报，2021 年公司实现营收76.46 亿/+8.73%，归母净利润6.49 亿/+50.92%，扣非归母净利润6.76 亿/+70.76%，非经常性损益-0.27 亿主要来自公允价值变动损益和投资收益。Q4 单季公司实现营收18.16 亿/+8.71%，归母净利润2.29 亿/+93.75%，扣非归母净利为2.02 亿/+68.26%。公司拟每10 股派发现金红利2.90 元（含税）。

    点评：

    护肤品类占比迅速提升，线下渠道恢复显著。收入端：2021 年公司主营业务实现收入76.38 亿/+8.67%，分渠道看，线上渠道实现营收32.11亿元/+7.87%/占比42%，其中国内电商/特渠/海外线上渠道营收分别为19.36 亿/5.65 亿/7.09 亿；线下渠道实现营收44.27 亿元/+9.26%/占比58%，其中百货渠道增长40%+，CS 渠道增长35%+，商超渠道增长近10%。分品牌看，玉泽增长20%+；佰草集增长30%+；典萃增长35%+；双妹增长15%+；高夫增长15%+；美加净增长近10%；家安受特渠影响下降13%；六神实现高个位数增长；启初增长20%+；Mayborn 下降约1.7%。分品类看，护肤（包括双妹、佰草集、玉泽、典萃、高夫、美加净）收入26.97 亿元/+22.22%/占比35 %；个护家清（包括家安、六神等品牌）24.10 亿元/+0.42%/占比32%；母婴品类（包括启初、汤美星）21.58 亿元/+4.18%/占比28%；合作品牌（包括片仔癀、艾禾美、碧缇丝、芳芯）3.73 亿元/+8.67%/占比5%。

    投资建议：公司凭借深厚的品牌底蕴和扎实的研发基础，不断提升产品创新能力，增强消费者粘性，股权激励彰显管理层对改革焕新的强劲信心。考虑公司处于品牌焕活及渠道调整期，调整盈利预测，预计公司2022-2024 年营收分别为91.30 亿/104.85 亿/118.74 亿，归母净利润分别为8.59 亿/10.51 亿/12.11 亿，对应PE 分别为28 倍/23 倍/20倍。维持“买入”评级。

    风 险提示：行业竞争加剧；公司品牌、渠道调整不及预期。