21 年收入、归母净利润分别同比增长8.73%、50.92%，利润超额完成激励目标公司发布2021 年年报，实现营业收入76.46 亿元、同比增长8.73%，归母净利润6.49 亿元、同比增长50.92%，扣非归母净利润6.76 亿元、同比增长70.76%。
EPS0.97 元，拟每股派现金红利0.29 元（含税）。相比于此前发布的2021 年股票期权激励目标（营收目标2021 年77.52~84.66 亿元，归母净利润目标4.305~5.04亿元），收入端略低于预期，但归母净利润大幅超额完成目标。
归母净利润增速高于收入增速主要由于毛利率提升贡献，21 年毛利率同比提升2.84PCT 至58.73%（20 年运输费用重分类至营业成本后比较），归母净利率同比提升2.37PCT 至8.49%。
分季度来看，公司2021Q1~Q4 单季度营业收入分别同比+27.04%、+3.73%、-3.41%、+8.71%，归母净利润分别同比+41.92%、+81.69%、+4.60%、+93.75%。
护肤品类收入同比增长22.22%、收入占比提升近4PCT分品类来看：护肤品类（包含佰草集、玉泽、典萃、高夫、双妹、美加净）实现营业收入26.97 亿元、同比增长22.22%，收入占比为35.31%、同比提升3.91PCT；个护品类（包含六神、家安等）营业收入24.10 亿元、同比增长0.42%，收入占比为31.55%、同比下降2.59PCT；母婴品类（启初和汤美星）营业收入21.58 亿元、同比增长4.18%，收入占比为28.25%、同比下降1.22PCT；合作品牌（片仔癀、艾合美、碧缇丝、芳芯）收入3.73 亿元、同比增长6.48%，收入占比为4.89%、同比下降0.10PCT。
分品牌来看：护肤品类中，佰草集收入增速超30%，玉泽增速超20%，典萃增速超35%，双妹增速超15%，高夫增速超15%，美加净增速接近10%；个护家清品类中，六神实现高个位数增长，家安受特渠影响下滑13%左右；母婴品类中，启初增速超20%，海外业务Mayborn 受国际供应链影响、增速下滑约2%。
分渠道来看：21 年公司总体（包括国内和海外）线上、线下收入分别为32.11 亿元、44.27 亿元、占比分别为42.04%、57.96%，收入分别同比增长7.87%、9.26%。
国内业务中，国内线上渠道（包含电商和特渠）21 年收入为25.01 亿元、收入占比为42.79%（占国内业务的比重，下同），其中电商收入占比为33.12%、收入同比增长约20%，特渠业务收入占比为9.67%、收入同比下滑15%以上；国内线下渠道收入为33.44 亿元、占比为57.21%，其中商超、百货、化妆品专营店收入占比分别为43.47%、8.09%、5.65%，商超收入同比实现高个位数增长、百货增速超40%、CS 渠道增速超35%。
毛利率提升受益于品类结构优化，费用率稳定、现金流优化毛利率：21 年公司毛利率为58.73%、同比提升2.84PCT，主要由于高毛利护肤品类快速增长、占比提升，且公司旗下各个品牌均重视聚焦高毛利的头部产品，经营效益提升明显。分品类来看，护肤、个护家清、母婴、合作品牌毛利率分别为71.23%（同比+3.03PCT）、55.14%（+1.70PCT）、51.09%（+2.19PCT）、36.55%（-0.09PCT）。
费用率：21 年公司期间费用率为51.18%、同比提升0.75PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为38.54%（同比+1.02PCT）、10.34%（+0.09PCT）、2.13%（+0.08PCT）、+0.16%（-0.45PCT）。
其他财务指标方面：1）公司21 年末存货为8.72 亿元、较21 年初增加0.64%；存货周转天数为99 天、同比下降11 天。
2）21 年末应收账款为11.09 亿元、较21 年初增加1.78%；应收账款周转天数为52 天、同比下降3 天。
3）公司21 年经营净现金流同比增加54.34%至9.93 亿元。
2021 年主营业务增长理想，123 经营方针成效显现2021 年公司继续围绕“123 经营方针”，以消费者为中心，品牌创新、渠道进阶，在文化、系统与流程和数字化方面不断努力。
1）品牌创新：公司继续加码研发，专利申请、主流期刊论文发表均实现数量和质量大幅提升，新品研发周期由12 个月缩短至8.5 个月，同时将原料、配方、工艺、包装等创新运用在新品中，如佰草集新太极系列、美加净酵米精华、玉泽蓝铜胜肽精华等。同时公司聚焦爆品、精简SKU，公司自有品牌聚合度由2019年的56%提升至2021 年的71%，且有效提升了复购率，21 年佰草集天猫旗舰店及百货复购率为41.61%、同比提升7.88PCT，玉泽天猫旗舰店复购率为42.58%、同比提升6.22PCT。
2）渠道进阶：公司在线上通过精细化方式实现多平台布局、摆脱对单一平台的依赖，加大店铺自播和会员运营、减少对超头部依赖，同时特渠业务开始拓展多平台、预计22 年下半年有望企稳回升。另外，公司在线下加大新零售业务布局、推动线下业务智慧零售转型（智慧零售占比已超过线下渠道的10%、增速超过100%），百货渠道实现扭亏为盈、CS 渠道通过向屈臣氏发力、盈利能力有所改善。
3）数字化转型：公司推动营销模式与数字化技术相结合，积极推进私域生态建设。
期待2022 年业务继续向好，老牌国货集团继续复兴2021 年公司聚焦护肤品类、电商渠道等重点业务，已取得良好效果，尽管2021年下半年受到海外子公司Mayborn、平安特渠业务改革以及超头部主播直播受限的扰动，但公司通过积极克服，全年主营业务实现理想增长，盈利能力明显提升。展望2022 年，公司计划收入端实现双位数增长，继续向股权激励目标迈进，我们继续期待老牌国货集团积极复兴，渠道、产品、品类不断升级，业务增长稳健向好、经营效率持续提升。我们小幅下调22 年、23 年收入预测，上调22 年利润预测、维持23 年利润预测，对应22~23 年EPS 分别为1.23（+1%）、1.58元，新增24 年盈利预测、对应EPS 为1.84 元，22、23 年的PE 分别为30 倍、23 倍，维持“买入”评级。
风险提示：新品推广和销售不及预期；行业竞争加剧；渠道调整不及预期；控费不当或者投放效果不及预期。