公司披露2021 年年报，21 年营收76.46 亿元，yoy+8.73%，归母净利6.49亿元，yoy+50.92%，扣非后归母净利6.76 亿元，yoy+70.76%；21Q4 营业收入18.16 亿元，yoy+8.71%，归母净利2.29 亿元，yoy+93.75%，扣非后归母净利2.02 亿元，yoy+68.26%。

    收入端，1）分品类看，2021 年实现①护肤品类营收26.97 亿元，yoy+22.22%，占比35.31%，同比上升3.91pct，其中佰草集和玉泽复购率分别提升7.9pct和6.2pct 至41.6%和42.6%；②个护家清品类营收24.1 亿元，yoy+0.42%，占比31.55%，；③母婴品类营收21.58 亿元，yoy+4.18%，占比28.25%；④合作品牌营收3.73 亿元，yoy+6.48%，占比4.89%。

    2）分渠道看，2021 年线上营收32.11 亿元，yoy+7.87%，占比42.04%；线下营收44.27 亿元，yoy+9.26%。分国内外来看，国内线上，电商营收19.36亿元，占公司整体比例25.35%，佰草集于抖音直播间开启内容驱动营销，特渠营收5.65 亿元，占比7.4%；②国内线下，商超营收25.41 亿元，占比33.27%，百货营收4.73 亿元，yoy40%+，CS 营收3.3 亿元，通过传统 CS 重建和屈臣氏增利改善盈利能力；公司加快新零售业务推进，yoy100%+，减缓线下流量下降的影响。

    成本端，公司进行会计政策变更，将2021 年运输成本自销售费用重分类至营业成本。2021 年公司毛利率58.73%，同升2.84pct，持续聚焦高毛利的护肤品类和各品类中的头部SKU，全品牌头部产品聚合度从19 年的56%提升至21 年的71%。分季度看，2021Q4 毛利率为45.74%，同降5.17pct；分品类看，护肤、个护家清、母婴和合作品牌品类毛利率分别为71.23%、55.14%、51.09%和36.55%，分别同增3.03pct、1.7pct、2.19pct 和同降0.09pct。

    费用端，2021 年期间费用率为51.18%，同升0.75pct；销售费用率为38.54%，同升1.02pct；管理费用率10.34%，研发费用率2.13%，财务费用率0.16%。

    公司21 年从基础研究、应用创新以及产品价值塑造三个维度实现科技赋能，将加强推进品牌-研发PMO 一对一的沟通服务模式，目标共背、责任到人，大大提升了沟通效率。

    利润端，2021 年归母净利6.49 亿元，yoy+50.92%，毛利率提升和期间费用率的有效管控保证净利润，归母净利率8.49%，同升2.37pct；扣非后归母净利率8.84%，同升3.21pct。分季度看，2021Q4 归母净利率12.6%，同升5.53pct；扣非后归母净利率11.1%，同升3.93pct。

    投资建议：公司始终坚持123 方针，战略规划逐项落地效果不断显现。2022年将围绕方针持续迭代优化，重点推进十大项目，为员工、消费者、股东和社会创造最大价值，践行百年匠心、尽善致美的口号，致力于将中国美带给全世界。预计22-24 年净利润8/10.7/12.9 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：新品上市表现不及预期风险；品牌发展不及预期风险；行业竞争加剧风险