核心观点：

    　　事件：公司披露年报，2021 年实现营业收入76.46 亿元，同比上升8.73%；实现归母净利润6.49 亿元，同比上升50.92%，实现扣非归母净利润6.76 亿元，同比上升70.76%。其中4Q21 实现营业收入18.16亿元，同比上升8.71%；实现归母净利润2.29 亿元，同比增长93.75%，扣非净利润2.02 亿元，同比上升68.26%。分渠道看，公司线上渠道实现营收32.11 亿元，同比增长7.9%；公司线下渠道实现营收44.27亿元，同比上升9.26%。

    　　毛利率显著提升，公司经营效率持续改善。2021 年公司毛利率同比上升2.84pp 至58.73%，Q4 毛利率同比提升4.87pp 至55.07%，主要由于品类结构调整和聚焦头部SKU。2021 年两项费用率合计提升1.12pp 至48.88%，其中销售费率同比上升1.02pp 至38.54%，Q4 销售费用率提升3.66pp 至28.74%；管理费用率同比上升0.09pp 至10.34%，Q4 同比下降1.35pp 至11.4%。

    　　盈利预测与投资建议：2021 年公司“一个中心、两个基本点、三个助推器” 的经营方针取得了一定成绩，在成本端压力显著上升的情况下整体利润实现高速增长。品牌创新方面，佰草集、玉泽提振整体护肤品类增速，产品复购率显著提升，全品牌头部产品聚合度提升至71%。

    　　渠道进阶方面，通过策略合作、数字赋能、智慧零售、私域运营、模式创新五大核心举措，优化流量来源和平台丰富度，实现均衡发展。预计22-24 年收入分别为89.18、104.27、119.71 亿元，同比增速分别为16.6%、16.9%、14.8%；归母净利润分别为8.17、10.71、12.89 亿元，同比增速分别为25.8%、31.1%、20.4%。参考可比公司，给予公司22年45X PE 估值，对应合理价值54.0 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。消费景气度下降导致行业增速下滑；外资品牌进入行业竞争加剧；传统线下渠道进一步下滑；新品牌、新品类孵化有待观察。