事件概述

    公司发布2021 年年报,2021 年全年公司实现营收76.46 亿元, 同比增长8.73%; 归母净利润6.49 亿元,同比增长50.92%;扣非后归母净利为6.76 亿元,同比增长70.76%。单季度看, 2021 年Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收21.15/20.95/16.2/18.16 亿元, 同比增长27.04%/3.73%/-3.41%/8.71%;分别实现归母净利润1.69/1.17/1.35/2.29 亿元,同比增长41.92%/81.69%/4.6%/93.75%。

    分析判断:

    收入端:护肤品类表现靓丽,电商占比提升

    分产品看,2021 年公司护肤品类产品/个护家清品类产品/母婴品类产品/合作品牌产品分别实现收入26.97/24.1/21.58/3.73 亿元,同比增长22.22%/0.42%/4.18%/6.48%。护肤类产品收入占比达到了35.31%。分渠道看,公司克服了特渠业务、海外业务受到短期不利因素带来的影响,以电商业务为引领,推动电商多平台布局并逐步降低对单平台的依赖,加强自播业务以提升运营能力,实现同比快速增长及占比提升。公司整体线上渠道实现了32.11 亿元收入,占公司主营收入比重为42.04%,其中国内电商渠道实现了19.36 亿元收入,占公司主营收入比重为25.35%。

    利润端:优化产品结构,提升盈利能力

    2021 年,公司毛利率同比增长了2.84pct 至58.73%,净利率同比增长了2.37pct 至8.49%。毛利率的增长主要是由于公司坚持差异化的品牌发展策略,定位高毛利快速发展的护肤品类取得快速增长,优化了公司整体毛利结构,提升了盈利能力。费用方面,2021 年公司费用率为51.18%,同比下降了3.32pct。其中销售费用率为38.54%,同比下滑了3.05pct,是期间费用率下滑的主要原因。财务费用率为0.16%,同比下滑了0.45pct,主要系主要系去年同期归还境外银团借款,将未摊销的安排费一次性计入财务费用,再加上置换后的贷款利率同比下降使得银行借款利息支出同比减少。

    其他重要财务指标

    2021 年,公司经营质量实现了持续改善。期末存货为8.72 亿元,存货周转天数同比下降11 天;期末应收账款为11.09 亿元,应收账款周转天数同比下降3 天。报告期内,公司实现经营性现金流 9.93 亿元,同比增长 54.34%。

    品牌创新和渠道进阶卓有成效

    公司在品牌创新和渠道进阶方面都取得了卓有成效的改革。受益于公司的品牌创新,美加净因酵米系列上市扭转了该品牌多年的下跌趋势,佰草集太极系列上市带来该品牌复购数据由20年的33.7%提升到21 年的41.6%,而佰草集品牌Z 时代人群占比上升了62%。玉泽品牌则突破性地和重磅IP——中国航天十二天宫跨界合作,实现营销破圈,品牌Z 时代人群占比提升了25%,复购率从20 年的36.4%提升到21 年的42.6%,玉泽官方旗舰店也跻身2021 年天猫国货美妆销售额TOP5。六神品牌在产品端上市了更年轻的菁萃沐浴露系列,在营销端则官宣了肖战成为品牌全新代言人,品牌的线上市场份额比20 年上升了3%,菁萃沐浴露系列更在11 月上市当月,斩获天猫V 榜沐浴露品类第一。公司全品牌头部产品聚合度从2019 年的56%上升至2021 年的71%。在渠道端,公司推进了和线上线下各平台的全方位合作。在线上,公司 21 年总共运营了82 家店铺,比2020 年的36 家翻了超一倍。公司还建设了线上线下一体化的私域运营,进行家化全域用户精细化的沟通,已经积累了超百万的用户,9000 多个私域沟通群,还搭建了VIP 客户的1 对1沟通渠道,推动用户生命周期价值提升了16%。在线下,公司持续推动智慧零售,智慧零售占比已经超过线下渠道10%,并取得了超过100%的增长,部分客户智慧零售占比已经接近20%。

    投资建议

    公司作为日化领域龙头,旗下产品品类齐全,覆盖了中低高端产品线。公司在2021 年确立了“一个中心、两个基本点、三个助推器”的经营方针,并取得了一定的成绩。在2022 年,公司将围绕1-2-3 方针迭代优化,持续将业务拆解细分,做到可量化、可视化、可优化。通过精细化运营不断提升组织效率。我们坚定看好公司的中长期投资价值。我们维持公司22-23 年的盈利预测不变,预计2022-2024 年公司营收为95.53/107.95/118.83 亿元, EPS 分别为1.22/1.71/1.98元,对应2022 年3 月16 日35 元/股收盘价,PE 分别为28.6/20.5/17.7 倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1) 行业竞争加剧。2)公司经营改善不及预期。