事件

    公司披露2021 年年报，实现营收76.5 亿元（+8.7%）；实现归母净利润6.5 亿元（+50.9%）；实现扣非归母净利润6.8 亿元（+70.8%），基本每股收益0.97 元/股。

    聚焦护肤品类，头部品牌表现亮眼

    公司坚持“123”经营方针，品牌端聚焦护肤品类，2021 年公司护肤业务实现收入27.0 亿元，同比增长22.2%。公司聚焦爆品、精简SKU，集中资源打造头部品牌。通过内容营销、IP 跨界合作等精准的营销使产品触及了更多的年轻消费者，也深化了品牌的形象，增强了品牌粘性。

    佰草集天猫旗舰店及百货复购率由2020 年的33.7%提升至2021 年的41.6%，玉泽天猫旗舰店复购率由2020 年的36.4%提升到42.6%。从单品看，佰草集全新太极肌源系列全部单品进入品牌头部销售SKU，并在双十一期间成为品牌电商销售前五位的爆品；玉泽新品蓝舱精华上市首周GMV 超1000 万元。

    线上多平台运营，线下拥抱新零售

    线上进行精细化运营，推动多平台布局。2021 年实现32.1 亿元，同比增长7.9%，总共运营了82 家店铺，比2020 年的36 家增长超一倍。

    其中，天猫平台通过加强布局店铺自播，进一步丰富了直播矩阵，整体保持稳健增长；京东平台业务经过优化调整后，开始实现快速增长并扭亏；拼多多平台首批入围“超新星计划”、兴趣电商平台创新探索人货场新玩法，业务均呈现快速增长。此外，家化直播中心上线，通过近18,000 千小时直播助力公司自播业务。线下2021 年实现营收44.3 亿元，同比增加9.3%。持续线下推动新零售转型，2021 年新零售增长超过100%，占比已经超过国内线下渠道的10%。

    高毛利业务占比提升，促进公司盈利能力改善公司2021 全年毛利率为58.7%，由于会计政策调整，对上年同期数据进行追溯调整后，同比上升2.8pct。2021 全年净利率为8.49%，上升2.4pct，盈利有较大的改善。主要是由于毛利率更高的护肤业务占比由2020 年的31.4%提升为35.3%，增长4pct。费用端，品牌营销和研发投入持续增长。2021 年公司销售费用为29.5 亿元（+11.7%），管理费用7.9 亿元（+9.8%）；研发费用1.6 亿元（+13.1%）。

    投资建议

    公司对于品牌的塑造，正由“多品牌”向“优品牌”转变，通过“优胜劣汰”

    将资源倾斜至具备大单品及爆款特质的产品，实现天然引流和业绩增长的双赢效果。线上、线下齐发力，推动新零售转型、打造私域流量、增强客户粘性。我们预计公司2022~2024 年EPS 分别为1.2、1.4、1.7 元/股，对应当前股价PE 分别为30、25、21 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    新品推广不及预期；线上渠道拓展进展不及预期；行业竞争加剧；疫情反复等。