公司披露2021 年年报，公司2021 年收入76.46 亿（+8.73%），归母净利润6.49 亿（+50.92%），扣非归母净利润6.76 亿（+70.76%）；其中单Q4 收入18.16 亿（+8.71%），归母净利润2.29 亿（+93.75%），扣非归母净利润2.02 亿（+68.26%）。

    　　收入拆分：

    　　按品类：护肤26.97 亿元（+22.22%），个护家清24.1 亿元（+0.42%），母婴21.58 亿元（+4.18%），合作品牌3.73 亿元（+6.48%）。

    　　按渠道：电商19.36 亿元（占比25.35%），特渠5.65 亿元（占比7.40%），商超25.41亿元（占比33.27%），百货4.73 亿元（占比6.19%），CS3.3 亿元（占比4.32%），海外线上7.09 亿元（占比9.28%），海外线下10.84 亿元（占比14.19%）。

    　　盈利拆分：

    　　毛利率：公司2021 全年毛利率58.73%（剔除会计准则调整影响后同比+2.84pcts)，其中护肤、个护家清、母婴、合作品牌毛利率分别为71.23%（+3.03pcts)、55.14%（+1.70pcts)、51.09%（+2.19pcts)、36.55%（-0.09pcts)，公司高毛利护肤品类快速增长优化了毛利结构。

    　　费用率：公司销售费用率38.54%（-3.04pcts)，管理费用率12.48%（+0.18pcts），其中研发费用率2.13%（+0.08%），公司销售费用率显著下滑，主因电商多平台布局同时加强自播提升运营能力，营销投放效率更高。

    　　净利率：公司2021 年归母净利率8.49%（+2.37pcts），毛利结构优化叠加渠道效率提升，公司盈利能力显著提升。

    　　经营亮点：

    　　1、产品亮眼：报告期内公司重点品牌复购率显著提升，2021 年佰草集复购率41.61%（+7.88pcts)，玉泽复购率42.58%（+6.22pcts)；公司深化与天猫创新中心TMIC 合作并取得初步成果，佰草集全新太极肌源全系列进入品牌头部销售SKU，在“双11”期间成为销售前5 位的爆品；玉泽新品蓝舱精华上市首周GMV 超1000 万元，并在天猫国潮日分列国货美妆第1 名和美妆整体第2 名。

    　　2、渠道进阶：报告期内公司电商渠道以精细化运营推动多平台布局，实现快速增长。

    　　其中天猫平台通过加强店铺自播提升了运营能力；京东平台经过优化调整后开始实现快速增长并扭亏；拼多多平台首批入围“超新星计划”、兴趣电商平台创新探索人货场新玩法；线下积极拓展新零售业务，报告期同比增速超过100%，占国内线下业务占比超10%。

    　　3、研发创新：2021 年是新《化妆品监督管理条例》的法规元年，公司积极参与新法规制定，报告期内参与5 项国标或行标、19 项团标或地标的发布或制定，涉及功效检测、安全评估、原料成品检测、数字化转型等，同时报告期内公司新提交82 项专利申请，yoy+68%。

    　　投资建议：买入评级

    　　公司管理层力争2022 年营业收入同比实现两位数增长，战略上将维持“123 经营方针”，产品端聚焦高附加值护肤品，渠道端线上拓新平台并运营精细化。预测2022-2024 年净利润8.32、10.65、12.85 亿（前值为2021-2023 预测净利润5.56、8.93、11.69，根据公司年报更新数据及股权激励目标调整），对应22-24 年PE29、22、19 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：市场空间不及预期，产品审批结果及进展不及预期，行业竞争加剧