事件：公司公布 2021 年业绩预增公告，预计21 年实现收入76.6 亿元，同增9%，实现归母净利润6.55 亿元，同增52%，扣非净利润6.88 亿元，同增74%，EPS 为0.62 元；其中预计21Q4 实现收入18.3 亿元，同增9.8%，实现归母净利润2.35 亿元，同增99%，扣非净利润2.14 亿元，同增79%。

    公司21Q4 业绩大超预期，主要由于降本增效等见效净利率大幅改善。

    点评：

    以电商渠道为引领、聚焦美容护肤业务，带动收入稳健增长。公司在123 战略方针指导下，下半年不断克服海外业务、特渠业务等短期负面影响，以电商渠道为引领、聚焦护肤品品类四季度实现正增长。其中：

    1）线上业务加强天猫平台自播，同时积极推动京东、拼多多、兴趣电商等多平台布局，下半年线上获得快速增长；2）积极开展新零售渠道，CS 渠道、屈臣氏获得快速增长；3）聚焦护肤品品类，坚持差异化发展战略，护肤品业务获得快速增长。

    高毛利品类快速增长、渠道运营优化等多因素带动净利率大幅改善。公司预计全年归母净利率为8.6%，同比提升2.4pct，其中21Q4 归母净利率为12.8%，同比提升5.8pct，为近三年来最高单季度净利率。公司盈利能力大幅改善主要得益于：1）护肤品品类作为高毛利率业务快速发展，改善毛利结构；2）天猫渠道获得稳健增长的同时，通过提升自播比例，降低超头直播比例优化费用；3）百货渠道通过柜台优化以及四季度spa 线上化成功改善盈利能力。

    超额完成两次股权激励21 年业绩目标。公司推出两期股权激励：1）2020 年限制性股票激励中激励对象为潘秋生等139 人，对应21 年营收A/B 目标分别为83 亿元、76 亿元，21 年净利润A/B 目标分别为4.1亿元、4.8 亿元，此次业绩披露公司完成营收端B 目标，业绩端A 目标；2）2021 年针对潘秋生股票期权激励中，对应21 年营收A/B 目标分别为84.66 亿元、77.52 亿元，21 年净利润A/B 目标分别为4.31 亿元、5.04 亿元，此次业绩披露公司未完成营收端，业绩端完成A 目标。

    持续推进品牌创新及渠道进阶，美容护肤维持高景气度，未来可期。自新董事长上任以来，公司改革成绩逐步体现，围绕123 战略稳步推进：

    1）品牌创新，围绕HIT 战略，与天猫创新中心合作，赋能新品开发及爆款打造，聚焦TOP SKU；2）渠道进阶，积极扩展渠道，与拼多多、丝芙兰、好医生等合作，开始私域流量运营，开设抖音旗舰店、新零售赋能传统CS 等；3）运营创新，优化营销效率投放指标，品宣聚焦抖音、小红书、朋友圈等投放，优化费用投放效率。公司美容护肤品类维持较高景气度，佰草集、玉泽、高夫等品牌调整见效，四季度通过品类聚焦及渠道运营改善获得业绩快速增长，未来可期。

    盈利预测与投资评级：公司四季度在护肤品品类聚焦、渠道持续优化运 营等方面收入重回稳健增长，盈利能力大幅改善，我们上调21 年业绩预测，预计公司2021-2023 年收入分别为76.61 亿（原预测78.61 亿元）、90.13 亿、103.46 亿元，归母净利润分别为6.55 亿元（原预测5.09 亿元）、7.69 亿元、10.25 亿元，摊薄每股收益分别为0.96 元（原预测0.75 亿元）、1.13 元、1.51 元，对应估值为44.70 倍、38.11 倍、28.58 倍，维持买入评级。

    风险因素：玉泽等品牌收入不达预期;组织架构及品牌调整等不达预期。