事件描述

    公司公布2021 年年报业绩预告，2021Q4，公司预计实现营业收入约18.3 亿元，同比增长约9.8%，预计归母净利润约2.35 亿元，同比增长约99%，实现扣非归母净利润约为2.14 亿元，同比增加约79%。2021 年全年，公司实现营业收入约76.6 亿元，同比增长约9%，实现归母净利润约6.55 亿，实现扣非归母净利润约6.88 亿元，同比增长约74%。

    事件评论

    大促成效显著，单四季度收入端增速显著改善。我们预计海外疫情对汤美星品牌销售的影响和特渠调整因素在2021 年四季度依旧存在，公司单四季度收入端实现接近10%的增长，环比三季度收入端3.4%的下滑，已经显现出了明显的改善趋势，体现出公司核心国内品牌在四季度大促期间依旧获得了良好的销售效果：根据公司官网披露，公司双十一电商全渠道同口径同比增长38%。具体分渠道来看：线上业务中，电商渠道以精细化运营推动多平台布局，尤其是下半年实现同比快速健康增长：其中天猫平台通过加强布局店铺自播进一步丰富直播矩阵，保持稳健增长的同时提升了运营能力，京东、拼多多及兴趣电商平台均呈现增长；线下业务中，公司积极拓展新零售业务，减缓了线下流量下降对主营业务的影响，CS（化妆品专营店）渠道在传统CS 业务、屈臣氏业务均取得快速增长。

    品类结构优化和渠道结构优化共同驱动公司利润端的弹性超出市场预期。2021 年以来，公司聚焦高毛利率的护肤主业，护肤业务的占比提升有望驱动公司毛利端的持续改善；而渠道调整方面，线上公司着力降低超头直播占比，线下百货渠道通过柜台优化以及四季SPA 线上化成功改善盈利能力，有望从线上和线下各方面优化销售费用的投放产出比。

    因此从业绩端来看，我们预计毛利结构和销售费用端的优化，为公司业绩大幅改善的主因，从品牌来看，预计佰草集和玉泽在渠道结构优化的过程中，贡献了较大的业绩弹性。

    投资建议：2021 年，面对市场环境的不断变化，公司保持战略定力，围绕“123 经营方针”：以消费者为中心，品牌创新，渠道进阶，在文化、系统与流程和数字化方面不断努力，克服下半年以来公司海外业务、特渠业务受到短期不利因素带来的影响，渠道端以电商业务为引领，品牌端聚焦护肤品类，仍然取得良好经营成果，实属不易。我们认为，公司当前国内主力品牌仍处在良好增长区间，后续海外疫情和特渠调整的影响也会有望逐渐弱化，当前公司变革效果兑现到经营端的逻辑仍然持续，预计2021-2023 年公司EPS分别为0.96、1.18 和1.49 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、电商平台竞争加剧；

    2、公司改革进展不及预期。