公司披露2021 年业绩预告，预计21 年营收76.6 亿元，同增约9%，归母净利6.55 亿元，同增约52%，扣非后归母净利6.88 亿元，同增约74%；21Q4营收18.3 亿元，同增约9.8%，归母净利2.35 亿元，同增约99%，扣非后归母净利2.14 亿元，同增约79%，超市场预期。

    　　利润端：21Q4 净利率提升至约12.8%，达到近三年单季度最高净利率，同比提升约5.8pct，环比提升约4.5pct。

    　　我们推测主要由于：1）预计高毛利护肤品类占比提升拉高整体毛利率，同时低毛利合作品牌占比同比降低；2）预计渠道结构优化电商占比提升，对电商渠道进行精细化运营，相较于其他渠道净利率更高；3）预计Q4 超头直播占比降低，营销费用率降低，天猫平台通过加强布局店铺自播进一步丰富直播矩阵；4）延续123 方针中品牌创新改革走势，价格带逐步上移，如佰草集推出太极生物钟系列价格带较高。

    　　另外，公司2021 年获得与收益相关的政府补助4652 万元，同比2020 年增加3862 万元，预计将提升归母净利。

    　　营收端：主营业务保持增长，围绕“123 经营方针”，1）渠道端以电商业务为引领，线上电商多平台布局，天猫直播矩阵优化，京东、拼多多及兴趣电商平台均实现增长，线下积极拓展新零售业务，百货渠道进行柜台优化及四季SPA 线上化，传统CS 业务、屈臣氏业务均快速增长；2）品牌端聚焦护肤品类，取得快速发展。

    　　股权激励完成情况：1）2020 年限制性股票激励：激励对象为潘秋生、 叶伟敏、韩敏等139 人，21 年营收A 目标83 亿元、B 目标76 亿元，21-23年累计净利润A 目标4.8/13.1/24.7 亿元、B 目标4.1/11.1/21 亿元，此次披露业绩完成21 年净利润A 目标及营收B 目标，计算所得解除限售系数为0.9，若要完成22 年净利润A 目标22 年业绩需达到6.55 亿元即可；2）2021 年股票期权激励：激励对象为董事长潘秋生，营收A 目标84.66亿元、B 目标77.52 亿元，净利润A 目标5.04 亿元、B 目标4.305 亿元，此次披露业绩未完成营收目标。

    　　上海家化始终坚持123 方针，战略规划逐项落地效果初现，持续不断为每个消费者打造至美的产品和服务。公司发布2021 年业绩预告，21 年盈利预测由5.1 亿元上调至6.55 亿元，预计21-23 年净利润6.55/7.7/10.9 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品上市表现不及预期风险；品牌发展不及预期风险；行业竞争加剧风险；预告仅为初步核算数据，请以年报为准