事件

    公司发布2021 年年度业绩预增公告，预计2021 年度实现营收约76.6亿元（+9%）；实现归母净利润约6.55 亿元（+52%）；实现扣非归母净利润约6.88 亿元（+74%）。2021Q4 单季度实现营收约18.3 亿元（+9.8%）；实现归母净利润约2.35 亿元（+99%）；实现扣非归母净利润约2.14 亿元（+79%）。

    业绩增长超预期，盈利能力改善

    公司围绕“以消费者为中心，品牌创新，渠道进阶”的123 战略方针，提升公司的数字化运营能力，实现降本提效，2021 年业绩增长超预期。护肤品类作为公司定位的高毛利快速发展品类，表现抢眼。2021 年公司净利率预计为8.55%（yoy+2.43pct）；Q4 单季度净利率预计为12.84%（yoy+5.77pct），公司盈利能力明显改善。

    聚焦护肤品类，头部品牌实现破圈

    公司通过对旗下品牌的梳理，确定了差异化的品牌发展策略，聚焦快速发展的护肤品类。其中，玉泽和佰草集品牌表现突出。玉泽品牌主打功效护肤，抓住社媒与直播流量红利，充分巩固屏障修护力强的品牌形象，2021年双十一玉泽销售额进入淘系护肤top20，有望持续增长。佰草集采用前沿中草药护肤，与国际品牌差异化竞争。创新的营销方式促进了其知名度的提升和年轻化转变，2021 年双十一公司抖音直播间创新型的采用宫斗的剧情，延禧宫正传开播第5 天直播间在线人数突破5 万，增强品牌复苏的信心。

    线上推动多平台布局，线下拓展新零售

    线上，公司电商渠道以精细化运营推动多平台布局，天猫平台布局店铺自播。同时京东、拼多多及抖音等兴趣电商均呈现增长态势。其中，抖音小店多店GMV 迅速爬坡，2021 年第三季度累计GMV 破2000 万元。线下，公司对传统渠道进行优化调整，积极拓展新零售业务。其中，百货渠道通过柜台优化以及四季SPA 线上化成功改善盈利能力；CS（化妆品专营店）渠道在传统CS 业务、屈臣氏业务均取得快速增长。2021 年前三季度公司新零售业务同比实现100%+的增长，占国内线下业务比例超10%。

    投资建议

    公司对于品牌的塑造，正由“多品牌”向“优品牌”转变，通过“优胜劣汰”

    将资源倾斜至具备大单品及爆款特质的产品，实现天然引流和业绩增长的双赢效果。与天猫创新中心合作，数字化赋能有助于公司对消费趋势边际变化的把握，洞察市场新机遇。线上、线下齐发力，打造私域流量、增强客户粘性。我们预计公司2021~2023 年EPS 分别为0.97、1.22、1.52 元/股，对应当前股价PE 分别为42、33、27 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    新品推广不及预期；线上渠道拓展进展不及预期；行业竞争加剧；疫情反复等。