投资要点

    　　2021 前三季度营收同增9%，归母净利同增35%：公司发布2021 年三季报。2021 年前三季度实现营收58.30 亿元（+8.73%，均为同比），归母净利4.20 亿元（+34.71%），扣非归母净利4.74 亿元（+71.85%）。

    　　2021Q3 实现营收16.20 亿元（-3.41%）, 归母净利1.35 亿元（+4.60%），扣非归母净利1.42 亿元（+26.28%）。扣非净利增速快于归母净利增速，主要系投资的平安众消基金的估值受到市场的波动，有一定的下降，形成非经常性损失。

    　　费用管控较好，Q3 毛利率短期略承压：2021 年前三季度公司毛利率为62.77%，同比提升1.27pct。其中，Q3 毛利率为58.93%，同比下降1.87pct。

    　　Q3 毛利率略有下降，主要系皂粒、油脂类、包装物等原材料涨价，以及产品结构性影响。从费用率看，2021 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.75pct/+0.54pct/-0.05pct/-0.67pct，期间费用率整体同比下降0.93pct，费用管控较好。另外，由于电商渠道库存消化较好，截至2021Q3，公司存货同比下降6.88%至9.67 亿元。

    　　新品持续上市，佰草集在聚焦中持续复苏，玉泽将加强产品完善：Q3 公司推出多款新品，以应对年末的大促，例如佰草集太极面霜、佰草集生物钟眼霜、美加净仙米瓶等，上市以来表现基本符合公司预期。针对佰草集的复苏，一方面从今年到明年持续对佰草集的产品进行聚焦和升级，我们预计太极系列将随着新品的不断完善占比持续提升；另一方面也对终端进行优化和升级，对于低效的门店进行关店，同时对于部分店铺进行视觉升级，以提振销售。另外，对于玉泽品牌，公司也将持续对于目前的几大系列进行产品的补充和延伸，以聚焦不同消费者的需求。

    　　股权激励绑定核心高管，年内有望超额完成业绩目标：2021 年9 月15日，公司以50.72 元/份的行权价格授予董事长潘秋生股票期权123 万份。激励目标设立高级和低级目标，高级目标为2021-2023 年营收分别不低于84.66/95.88/108.12 亿元，且累积归母净利润目标为分别不低于5.04/13.755/25.935 亿元。2021 年前三季度公司分别实现营收/归母净利润58.30/4.20 亿元，年末为销售旺季，我们预计公司有望超额完成业绩增长目标，有望达成营收增长目标。

    　　盈利预测与投资评级：公司持续聚焦核心SKU 和爆款打造，并创新渠道和营销模式。考虑到改革优化效果持续显现，业绩增速较快，我们将2021-2023 年归母净利润由4.66、7.42、10.54 亿元提升至5.49、8.42、11.65 亿元，同增27.6%、53.4%、38.4%，当前市值对应PE 分别为52、34、25 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响消费，行业竞争加剧，新品推广不及预期等。