业绩总结：公司发布2021 年三季报，2021 年前三季度公司实现营收58.3 亿元，同比增长8.7%；实现归母净利润4.2 亿元，同比增长34.7%；实现扣非归母净利润4.7 亿元，同比增长71.9%，非经常性损益主要是持有交易性金融资产等实现投资收益6843.9 万元。单季度来看，Q3公司实现营收16.2 亿元，同比下降3.4％；实现归母净利润1.3 亿元，同比增长4.6%。

    　　护肤品类高速增长。分品类来看，（1）公司护肤品业务1-9 月增速超25%，其中Q3增速超18%，表现优于行业平均水平。具体来看，Q3玉泽增速超50%，佰草集增速超15%，高夫增速接近15%，美加净增速超20%，整体表现较好。

    　　（2）公司个护家清业务1-9 月实现低个位数增长，其中Q3 呈现双位数下降，主要因为六神品牌受天气影响周转放缓，家安品牌受特渠调整影响营收下降超30%。（3）公司母婴业务1-9月实现低个位数增长，其中Q3呈现双位数下降，启初实现高个位数增长，主要系海外业务同比下降10%所致。此外，合作品牌1-9 月增速接近5%。

    　　渠道调整成效显现。分渠道来看，公司深化渠道调整，进阶成效显现。线上方面，公司电商渠道1-9 月增速超15%，其中Q3 增速超45%，目前已与阿里、拼多多等多平台建立深度合作；线下方面，公司新零售业务1-9月实现超100%增长，在线下营收的占比提升至10%以上。在商超渠道，公司拓展自有到家平台、运用到店促销赋能、会员直播助力销售；在百货渠道，公司优化提升会员运营效率；在屈臣氏渠道，公司推进生态圈投放，通过会员运营、线上平台及其自有到家平台，持续推动渠道进阶。

    　　Q3 毛利率短期承压，销售费用率持续优化。报告期内，公司综合毛利率为62.8%，同比增长1.3pp。其中，Q3单季度毛利率为58.9%，同比下降1.9PP。

    　　Q3 毛利率下降主要系两方面原因：（1）原材料价格上涨的影响开始显现。（2）受六神品牌高毛利率sku 减少售卖，产品营收结构变化以及玉泽品牌促销力度加大等影响。费用率方面，公司销售费用率为44.5%，同比下降0.7pp；管理费用率为11.8%，同比增长0.5pp,主要系激励费用的摊销；财务费用率为0.2%，同比下降0.7pp。综合来看，公司净利率为7.2%，同比上升1.4PP。

    　　盈利预测与投资建议。公司作为传统护肤品企业，底蕴深厚，新管理层上任以来经营效率持续优化，盈利能力不断提升。预计2021-2023 年EPS 分别为0.78/1.07/1.41 元，维持“持有”评级。

    　　风险提示：新品销售不及预期，渠道调整不及预期。