公司公告2021 年三季报，归母净利润同比增加34.7%，略低于预期。1）公司前三季度实现营业收入58.3 亿元，同比增长8.7%，归母净利润4.2 亿元，同比增长34.7%，扣非归母净利润4.7 亿元，与上年同期相比增长71.9%。2）21Q3 单季度实现营收16.2 亿元，同比减少3.4%，主要原因为海外业务受疫情影响预计下滑超10%，特渠业务下滑以及三季度疫情的常态化及特殊气候使得居民消费意愿下降。归母净利润1.4 亿元，同比提升4.6%，扣非归母净利润1.4 亿元，同比增长26.3%，预计主要因为Q3 海外业务净利润同比下降超40%。

    　　盈利能力提升，费用率控制良好，净利率提高，整体资产质量较稳健。1）前三季度盈利能力有所提升。前三季度毛利率62.8%，较去年同期增加1.3pct。净利率同比上升1.4pct至7.2%。2）各项费用率整体保持稳定，销售费用率为44.5%，同比下降0.7pct。管理（含研发）费用率为11.8%，同比下降0.5pct。研发投入1.1 亿元，研发费用率为1.8%，与上年同期保持稳定。3）整体资产质量有所提升，现金流明显改善。前三季度存货为9.7亿元，与上年同期相比下降6.7%，应收账款同比下降4.1%至11.7 亿元，经营性现金流净额同比增加58.1%至9.8 亿元，主要由于销售收现扣除购货付现的经营性现金流同比增加。

    　　渠道端：线上持续推进渠道转型，线下积极拥抱新零售。1）电商渠道呈现恢复性增长，预计前三季度增速超15%，Q3 单季度大幅增长超45%，预计Q4 电商业务依旧能保持较快增速。 2）预计特渠业务前三季度同比下降超10%，Q3 单季度下降超40%，主要因为特渠业务由于公司大股东改革后其代理人数大幅下降。 3）线下渠道受疫情及天气影响，Q3 受到一定压力。预计母婴渠道前三季度呈现小个位数增长，Q3 小幅下降。预计百货渠道前三季度增速接近50%，Q3 小幅下降。预计CS 渠道21 年Q1-Q3 同比增长50%，Q3 实现个位数增长。

    　　品类端：护肤品类增速超行业，整体表现向好。1）预计前三季度护肤品类整体增速超25%，其中Q3 增速超18%，超过社零数据中的行业标准。预计护肤品类占比也由20 年的27%提升至30%以上，预计会持续快速增长趋势。预计Q3 中玉泽增速超50%，佰草集增速超15%，高夫增速近15%，美加净增速超20%。2）预计前三季度个护家清品类同比低个位数增长，Q3 单季度呈现同比双位数下滑，其中预计六神由于天气原因有1pct 下降，家安大幅下降30%以。3）预计前三季度母婴品类呈现低个位数增长，Q3 单季度同比两位数下滑。其中，预计Q3 启初保持高个位数增长，汤美星全球业务同比下滑10%左右。4）预计前三季度合作品牌同比增长5%，Q3 单季度同比低个位数下降，其中预计片仔癀受特渠影响同比下降15%，CHD 同比增速超20%。

    　　公司百年历史积淀深厚，多品牌满足不同受众需求，产品推陈出新，积极谋求模式创新优化，维持买入评级。新任董事长兼CEO 潘总积极变革企业文化体系与经营方针，拓展新零售业务，加快数字化转型。公司品牌矩阵全，玉泽增速由负转正，数字化营销初见成效，公司盈利能力有望稳步提升。维持盈利预测，预计21-23 年归母净利润分别为5.5/8.4/11.8亿元，对应PE 为52/34/25 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长，营销费用大幅增加。