2021H1，公司收入+14.3%，归属净利润同比+55.3%，业绩符合预期;战略转型促进毛利率、营运能力、现金流等有效改善。公司梳理、聚焦头部SKU，逐步搭建私域生态，积极拓展抖音等新平台，新品孵化初显成效。

    　　业绩符合预期。2021H1，公司实现营业收入42.10 亿元，同比+14.3%；归属净利润2.86 亿元，同比+55.3%；扣非归属净利润3.32 亿元，同比+103.3%。

    　　2021Q2，公司实现营业收入20.95 亿元，同比+3.7%；归属净利润1.17 亿元，同比+81.7%；扣非归属净利润1.33 亿元，同比+299.1%。

    　　梳理产品线聚焦头部SKU，有效提升毛利率。品牌团队做了很多梳理和精简的工作，佰草集未来营销活动和品牌资源会聚焦三条主系列上面：新太极系列、新七白系列以及拟推出的保湿线。所有品牌持续聚焦头部SKU，淘汰长尾产品，从去年下半年到今年上半年已淘汰200 余个SKU。2021H1，公司毛利率同比提升2.43pcts 至64.26%：1）各品牌聚焦头部SKU；2）高毛利率品牌增速快、占比提升，如佰草集（增速近40%）、典萃（增速60%+）和高夫（增速近40%）；3）六神等品牌有一定程度的提价。

    　　电商渠道积极调整，私域布局逐步推进。2021H1，公司线上渠道实现16.07 亿元营业收入，同比+12.7%，占比38%。公司积极搭建私域生态，目前已经搭建14 个品牌的私域，有近800 个社群，覆盖25 万人。公司线下渠道实现25.99亿元营业收入，同比+15.2%，占比62%，线下商超、百货和CS 渠道和云店、到家到店平台、社区团购平台进行合作，积极发展新零售业务，目前新零售业务占国内线下业务超10%，同比+148%。

    　　营销加码布局新平台，新品孵化初显成效。在营销上公司积极拓展抖音、快手、小红书、微信等社交平台。公司4 月份在抖音开设的玉泽旗舰店已获10.7 万粉丝，玉泽抖音小店在抖音“818”自播单日GMV 突破160 万，“818”期间（8月1 日-8 月18 日）玉泽小店的GMV 突破1000 万。公司和天猫新品创新中心达成了创新工厂2.0 深度合作，推出的玉泽新品臻安润泽修护蓝铜胜肽精华液在5 月10 日国潮日上市当天GMV 达1000 万，后续复购数据、连带数据表现亮眼。

    　　风险因素：新品销售不达预期；新锐品牌分流；电商渠道压力加大。

    　　投资建议：维持2021-2023 年营业收入预测为83.1/94.1/106.3 亿元，同比+18.1%/+13.2%/+13.0%；归属净利润预测分别为5.3 亿/7.9 亿/9.6 亿元，同比+22.4%/+49.3%/+21.6%，对应EPS预测分别为0.78/1.16/1.41元。给予公司2022年47x PE（参考公司最近两年平均47x NTM PE)，维持目标价55 元；鉴于市场对业绩持续改善反映已较为充分，下半年面临基数渐高，下调评级至“增持”。