公司发布2021 年中报，2021H1 实现营收42.1 亿元，yoy+14.26%；归母净利2.86 亿元，yoy+55.84%；扣非后归母净利3.32 亿元，yoy+103.26%。其中，2021Q2 营业收入20.95 亿元，yoy+3.73%；归母净利润1.17 亿元，yoy+81.69%；扣非后归母净利1.33 亿元，yoy+299.09%。

    　　收入端： 分季度看， 2020Q1 至2021Q2 营业收入分别为16.65/20.20/16.78/16.70/21.15/20.95 亿元， 分别yoy-14.80%/2.60%/-7.45%/-10.28%/27.04%/3.73%。分品类看，2021H1 护肤营业收入12.63 亿元，占主营收入的30%；个护家清营业收入17.26 亿元，占主营收入的41%；母婴营业收入10.53 亿元，占主营收入的25%；合作品牌营业收入1.68 亿元，占主营收入的4%。去年同期受疫情影响导致线下业务低基数，而今年业务恢复性增长使得收入同比增加。

    　　成本端：2021H1 公司毛利率达64.26%，同比上升2.43pct；其中2020Q1到2021Q2 毛利率分别为61.33%/62.24%/60.8%/54.98%/64.77%/63.73% ，2021Q2 毛利率同比上升1.49pct。

    　　费用端：2021H1 期间费用率为57.75%，同比上升0.25pct；其销售费用率为47.06%，同比上升1.29pct；管理费用率为8.62%，同比下降0.25pct 研发费用率为1.88%，同比持平；财务费用率为0.19%，同比下降0.79pct，主要系。分季度看，2021Q2 期间费用率为58.36%，同比下降2.11pct。其中，2021Q2 销售费用率为50.8%，同比上升0.23pct；管理费用率为5.82%，同比下降0.74pct；研发费用率为1.79%，同比持平；财务费用率为-0.05%，同比下降1.6pct。

    　　利润端：2021H1 公司归母净利润为2.86 亿元，同比增长55.84%，归母净利率6.79%，同比上升1.81pct；扣非后归母净利润为3.32 亿元，同比增长103.26%，扣非后归母净利率7.89%，同比上升3.45pct。分季度看，2020Q1至2021Q2 归母净利润分别为1.19/0.64/1.29/1.18/1.69/1.17 亿元，分别同比-48.89%/-69.52%/+33.37%/+608.71%/+41.92%/+81.69%，归母净利率分别为7.16%/3.18%/7.67%/7.07%/8.00%/5.57%，2021Q2同比上升2.39pct；2021Q2扣非后归母净利率6.35%，同比上升4.7pct。

    　　投资建议：公司经营质量持续改善，2021 上半年加强新平台渠道建设1）线上抖音玉泽试点成效显著，构建天猫+抖音闭环双平台，2）私域生态高复购高口碑高效拉新高裂变，初见成效；3）线下积极拓展新零售业务；营销数字化持续提效。上海家化始终坚持123 方针，战略规划逐项落地效果初现，以成为中国美妆日化行业领导者，将中国美带给全世界为企业愿景和目标，以尽善之心持续不断追求至美的产品与服务。

    　　盈利预测：预计21-23 年净利润5.1/8.1/11.4 亿，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争激烈,，原材料价格波动风险，战略执行未达预期