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    公司发布2021 年半年报。

    点评:

    盈利持续修复,业绩高增长

    2021 年上半年公司营收42.10 亿元,同比增长14.26%,归母净利润2.86亿元,同比增长55.84%,扣非后归母净利润3.32 亿元,同比增长103.26%。

    上半年毛利率64.25%,同比上升2.42pct,在品牌与产品结构优化下持续提升。费用端,销售/管理/研发/财务费用率47.06%/8.62%/1.88%/0.19%,同比变动+1.28/-0.25/0.00/-0.79pct,其中销售费用率若剔除新建私域渠道+股权激励费用,同比基本持平。上半年净利率6.79%,同比上升1.81pct,盈利持续优化。

    护肤品类中高速增长,占比提升至30%

    分品类看, 上半年护肤/ 个护家清/ 母婴/ 合作品牌收入分别为12.48/17.11/10.62/1.86 亿,占比29.67%/40.67%/25.24%/4.42%。护肤品类增长超过30%,其中佰草集同增接近40%;玉泽受到去年同期超头直播高基数影响,上半年低个位数增长,7 月起恢复高增;典萃增速60%+;双妹同增近90%;高夫增速接近40%;美加净同增20%+。个护家清实现高个位数增长,其中六神高个位数增长,家安增速接近20%。母婴品类增速超过10%,其中启初同比增速40%+,汤美星全球实现高个位数增长。合作品牌增长超过10%,其中片仔癀高个位数增长,CHD 增速接近25%。

    线上强化私域,线下百货渠道扭亏为盈、新零售占比持续提升上半年公司线上/线下收入16.07/25.99 亿元,同比增长12.67%/15.19%,占比38.21%/61.79%。线上方面,公司积极布局私域以及抖音渠道,其中4 月份开设的玉泽抖音品牌旗舰店818 期间GMV 突破1000 万。线下方面,公司百货渠道扭亏为盈,目前线下共约900 家百货专柜,同时积极发展新零售业务,目前新零售占线下收入比重已增至10%+。

    投资建议与盈利预测

    上海家化为国内日化用品龙头,当前已形成多品牌多渠道的业务矩阵。2020年以来公司通过调整品牌定位、产品结构以及渠道优化,运营效率与盈利水平持续提升。我们预计2021-2023 年公司实现归母净利润5.07/8.33/11.41亿元,EPS 0.75/1.23/1.68 元,对应PE 70/42/31x,维持“买入”评级。

    风险提示

    行业景气度下滑,品牌市场竞争加剧,品牌与渠道调整不及预期。