投资要点：

    公司公告2021 年中报，归母净利润同比增加55.8%，整体符合预期。1）公司21 年H1实现营业收入42.1 亿元，同比增长14.3%，归母净利润2.9 亿元，同比增长55.8%，扣非归母净利润3.3 亿元，与上年同期相比增长103%。2）21Q2 单季度实现营收21 亿元，同比增长3.7%，归母净利润1.2 亿元，同比提升81.7%，扣非归母净利润1.3 亿元，同比增长299%。

    盈利能力提升，费用率控制良好，净利率提高，整体资产质量较稳健。1）21H1 盈利能力有所提升。21H1 净利率同比上升1.8pct 至6.8%，毛利率64.3%，较去年同期增加2.4pct，主要由于高毛利品类及品牌收入占比提升。2）各项费用率整体保持稳定，销售费用率为47.1%，同比上升1.3pct，主要系私域营销方面新增投放及股权激励摊销所致。管理费用率为8.6%，同比下降0.3pct。研发投入7916 万元，研发费用率为1.9%，与上年同期保持稳定。3）整体资产质量有所提升，现金流明显改善。21H1 存货为8.7 亿元，与上年同期相比下降12.5%，应收账款同比下降5.1%至12.8 亿元，经营性现金流净额同比增加86.5%至6.6 亿元。

    渠道端：线上推进渠道转型优化，线下积极拥抱新零售。1）线下渠道营收26 亿元，同比增长超过15.2%，占比61.8%。公司积极拓展新零售业务，占国内线下业务超10%，同比增长148%。2）线上渠道（电商、特渠）实现营收16.1 亿元，同比增加12.7%，占比38.2%。公司数字化营销初见成效，天猫旗舰店+抖音小店果酸沐浴露5 月至今卖超8 万瓶，玉泽抖音小店在抖音818 期间突破1000 万GMV。私域生态搭建稳步推进，目前共拥有14 个品牌私域，约25 万人，近800 个社群。

    品类端：护肤品类增速超行业，整体表现向好。1）护肤品类上半年整体增速接近30%，超过社会消费品零售额中化妆品行业增速26.6%。其中，预计佰草集同比增速接近40%，预计典萃同比超过60%，预计玉泽由一季度16%的负增长改善至实现低个位数增长，预计高夫同比增速接近40%，美加净同比增速超20%，双妹同比增长接近90%。2）个护家清品类整体增速为高个位数，其中预计六神实现高个位数增长，家安同比增速接近20%。

    3）母婴品类同比增长超10%，其中预计启初同比增长超40%，汤美星全球业务实现高个位数增长。4）合作品牌增速超10%，其中预计片仔癀与上年同期相比呈高个位数增长，CHD 同比增速接近25%。

    实力新品迭出获消费者认可，内外部研发合作推动产品创新。1）公司各品牌上半年推出多款新品。618 期间玉泽蓝铜胜肽精华液共售出2.6 万支，佰草集新七白美白透润精华液共售出2.3 万支，启初婴幼儿水感防晒霜共售出9.7 万支。此外，佰草集“生物钟面霜”、典萃7#迹瓶等多款新品也已推向市场。2）洞察消费者需求及行业动向，推动内外部研发合作。21 年3 月上海家化与天猫TMIC 签约合作，实现快速反应的创新工厂模式，推出多款新品。6 月与巴斯夫达成科技创新合作，借助内外部研发实力和科技手段，加速公司科研的数字化转型和变革。

    公司百年历史积淀深厚，多品牌满足不同受众需求，产品推陈出新，积极谋求模式创新优化，维持买入评级。新任董事长兼CEO 潘总积极变革企业文化体系与经营方针，拓展新零售业务，加快数字化转型。公司品牌矩阵全，玉泽增速由负转正，数字化营销初见成效，公司盈利能力有望稳步提升。上调盈利预测，预计21-23 年归母净利润分别为5.5/8.4/11.8亿元（原为5.1/8.1/11.5 亿元），对应PE 为64/42/30 倍，维持买入评级。