2021H1 业绩恢复良好，归母净利同增56%，扣非同增103%。公司发布2021 年半年报。2021H1 年实现营收42.10 亿元（+14.3%，均为同比），归母净利2.86 亿元（+55.8%），扣非归母净利3.32 亿元（+103.3%），营收、业绩增速基本符合我们预期。2021Q2 实现营收20.95 亿元（+3.7%）, 归母净利1.17 亿元（+81.7%），扣非归母净利1.33 亿元（+299.1%）。扣非归母净利润增速更快，主要受平安众消基金和国泰君安股票波动影响，非经常性损益较去年同期减少6633.1 万元。

    　　品类和SKU 调整促进毛利率提升，经营指标表现良好：2021H1 公司毛利率为64.25%（+2.42pct），我们预计主要系品类和SKU 调整成效良好，公司不断提升毛利较高的护肤品类占比提升，同时在各品牌聚焦头部TOP20 SKU 的表现。从费用率看，21H1 公司销售/管理/财务费用率分别同比变化+1.28pct/-0.25pct/-0.79pct，研发费用率则维持不变，期间费用率整体同比略增0.24pct。基于较好的毛利表现和良好的费用控制，公司净利率同比提升1.81pct 至6.79%。另外，21H1 公司各项经营指标均表现良好，存货/应收/应付天数分别同比下降23/10/37 天，疫情后持续复苏，带动经营性现金流量同比增加86.55%。

    　　护肤增速领跑，线上H1 受高基数影响增速承压、Q3 起增速有望恢复：

    　　分渠道看，2021H1 线上/线下分别实现营收16.07/25.99 亿元，分别同增13%/15%，营收占比分别为38%/62%，线下占比提升1pct。Q2 线上增速环比略降，我们预计主要系Q2 特渠收入增速较低和去年同期超头直播较多、线上基数较高，我们预计Q3 起无高基数，线上增速有望恢复。

    　　分品类看，护肤/个护/母婴/代理分别实现营收12.46/17.11/10.62/1.86 亿元，分别同增30%+/<10%/10%+/10%+，其中在佰草集、典萃等品牌带领下，护肤增速领跑，看好护肤品类持续恢复。

    　　新品推出值得期待，核心品牌佰草集扭亏为盈：上半年公司推出多款新品，例如佰草集“生物钟”面霜和眼霜，玉泽“蓝舱精华”、启初“水感防晒霜”等，均取得较好的反馈，尤其作为今年“双11”的重点产品，佰草集的“生物钟”系列外观成分均有较大改善。核心品牌佰草集在积极的店铺和库存调整后，正式扭亏为盈，若延续复苏势头，我们预计将持续对业绩产生积极贡献。

    　　盈利预测与投资评级：公司持续聚焦核心SKU 和爆款打造，并创新渠道和营销模式，改革优化效果持续显现。我们维持2021-2023 年归母净利润预测4.66、7.42、10.54 亿元，当前市值对应PE 分别为76、48、34倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响消费，行业竞争加剧，新品推广不及预期等。